影子银行与中国金融安全

　　新闻事件：《影子银行野蛮生长》
　　2013年元旦，人民网刊登了这样一条引人注目的消息：《影子银行野蛮生长》。该文中说：盘点2012年金融领域的热门事件，影子银行当仁不让地成为最主要的关键词之一。
　　此前不久，2012年12月20日，广发证券发布的报告更加惊人，该《报告》称，国内影子银行规模约30万亿元。可2011年中国的GDP不过47。3484万亿元，所占的比重竟超过了60，这就不能不使我们高度关注影子银行的存在和生长了。
　　什么是影子银行？
　　也许，我们首先要讨论的是：什么是影子银行？
　　尽管官方并未给出明确的影子银行定义，但在中国，它被普遍认为主要集中于三种形式的融资。
　　第一类是银行表外业务，如理财产品；第二类是非银行类金融机构，如信托公司、小贷公司等；第三类则是民间金融。包括地下钱庄、小额贷款公司、典当行、民间金融、私募投资、对冲基金等非银行金融机构贷款。这种融资方式把传统的银行信贷关系，演变为隐藏在证券化中的信贷关系。
　　影子银行：行走在中国
　　在中国的市场现实中，影子银行主要为三类：
　　首先，就是影子银行本身，主要玩家有投资银行、对冲基金、私募股权基金，SIV和货币市场基金等。
　　第二类是应用影子银行方法的传统银行。这些银行仍在监督管理下运行，同时可获得中央银行的支持，但它们也将影子银行的操作方法运用到了部分业务中。
　　第三类则涵盖了影子银行的工具，主要是一些能够让机构转移风险，提高杠杆率，并能逃脱监管的金融衍生品。
　　中国的影子银行有几个基本特征：
　　第一，资金来源受市场流动性影响较大；
　　第二，由于其负债不是存款，不受针对存款货币机构的严格监管；
　　第三，由于其受监管较少，杠杆率较高。说白了，它具有和商业银行类似的融资贷款中介功能，却游离于货币当局的传统货币政策监管之外。
　　影子银行是信贷市场、资本市场、金融衍生品和大宗商品交易、杠杆收购领域的主要参与者。这些机构通常从事放款，也接受抵押，是通过杠杆操作持有大量证券、债券。
　　影子银行和复杂金融工具的金融机构，影子银行的快速发展和高杠杆操作，在带来金融市场繁荣的同时，也潜在着越来越大的风险。使整个金融体系变得脆弱，使金融的系统性风险愈加难以控制。
　　目前，影子银行系统正在去杠杆化的过程中持续萎缩，然而，作为金融市场上的重要一环，影子银行系统并不会就此消亡，而是逐步走出监管的真空地带，在新的、更加严格的监管环境下发展。
　　未来，对影子银行系统的信息披露和适度的资本门槛高度的要求，将是金融监管改进的重要内容。目前，美国已提出要求所有达到一定规模的对冲基金、私募机构和风险资本基金实行注册，并对投资者和交易对手披露部分信息。
　　影子银行严重威胁中国的金融安全
　　2012年10月，国际货币基金组织（IMF）对中国境内信贷风险提出警示。虽然中国银行业维持了较低的不良贷款率，但市场对其信贷质量，尤其是对小微贷款的担忧，可能会严重影响非银行借贷机构。
　　GFSR报告显示，目前，亚洲、中东及拉丁美洲一带国家的银行市净率（PB）均较2010年水平严重下滑，其中以中国银行业的下降幅度最高，市净率最低。不过笔者以为，这并不是个坏消息。也许是个好兆头？
　　IMF还提醒投资者需警惕中国的信贷风险、流动性错配及非银机构的道德风险。GFSR报告认为，近年来，中国的影子银行急速膨胀。近期内地经济放缓，整体信贷受到压制，非银行信贷的重要性反而增加。这使得私人企业能得到更多的信贷资源，但也对全国的金融稳定带来挑战。
　　这个警告倒是真的需要警觉。中国2011年的全民皆放高利贷，以及2012年为祸全国的高利贷崩盘，对中国金融是一个严重的警告。
　　IMF数据显示，从2011年起，在中国的融资结构中，信托融资急剧增加，从2011年一季度占总体融资额的20以下，增至2012年二季度的约30。委托贷款亦快速增长，2011年三季度，此类贷款占国家总体融资额的比例曾高达60，2012年二季度，上述数字已逐渐降至约25。
　　中国影子银行系统中，非正式贷款者是最不透明的，大约占了全国GDP6至8的份额，主要服务于中小企业。目前，这些企业正面临较高的信贷风险，体现在借贷利率高达20或以上。受中国经济下滑影响，这些非正式贷款者正面临急剧上升的不良贷款。
　　中国的影子银行是我们比较担忧的一个领域。过去几年，中国的影子银行通过各种贷款工具和中介机构迅速增长，这的确是一个风险。IMF负责人表示，通过影子银行提供的借贷总额，占中国GDP的比率高达40。目前情况来看，加强影子银行监管非常重要。
　　如果在未来一段时间内，制造业企业持续面临去库存化、去产能化甚至去产业化的压力、房地产开发商继续受制于宏观调控、新增基础设施投资回报率低下，那么中国影子银行的资产方可能急剧恶化。
　　一旦投资者的信心下降，新发行理财产品规模收缩造成借新还旧的游戏难以为继，中国影子银行体系可能出现系统性风险。
　　一旦爆发系统性风险，直接的买单者可能有两个：一是地方政府为影子银行体系的不良资产买单，但如果持续的房地产宏观调控造成土地市场交易低迷，那么地方政府本就面临收不抵支的困扰，遑论为融资平台买单；
　　二是商业银行为表外亏损买单，但如果中国制造业企业、地方融资平台与房地产开发商出了偿付问题，商业银行表内资产的不良率也可能飙升，单单应对表内风险都可能力有不逮，更不用说兼顾两头。
　　上述分析意味着，一旦中国影子银行体系出了问题，最终的买单者将或是影子银行产品的购买者，或是中央政府。
　　如果由中国的民众投资指来最终买单，那么危机的爆发将造成居民存量财富的蒸发，使得居民消费变得更加疲软，损害中国经济的结构转型；
　　如果由中央政府来买单，这意味着过去十年内商业银行体系改革的方向被严重逆转。如何应对中国经济去杠杆化给影子银行体系造成的冲击，将是新一届政府在未来几年面临的重要挑战。
　　这些警告中肯而客观，它用粗线条勾画出的浮世图，一点都没有危言耸听的味道。
　　如何对影子银行进行监管？
　　中国银行董事长肖钢近日表示，中国金融五年内最大的风险，是中国式的影子银行体系。他认为，这个风险既和中国银行业的风险密切相连，也与现在资本市场的风险相关。
　　中国式的影子银行体系主要包括信托、担保、小贷公司、典当行、地下钱庄等。事实上，自2011年温州民间借贷危机爆发以来，各地民间金融的风险便已陆续暴露，并牵连当地的银行系统。由此看来，如何保持中国金融体系的健康，避免系统性金融风险就显得格外重要。
　　要解决中国金融风险必须推进改革：
　　一是价格形成机制，特别是两率的市场化改革。
　　二是放开金融市场的准入，让更多民间资本更加自由地进入市场从事金融业务。让地下的金融活动公开化。
　　三是推动银行业改革，让商业银行能够为更多的企业提供融资服务；
　　四是打破配置金融资源过程中的垄断和不公平，完善金融组织机构，尤其需要改进对小微企业的服务。更为重要的是，如何让原处于地下的影子银行系统，按照正规的方式运营，发展多层次的金融体系，平衡经济运行中的风险与收益。
　　影子银行不会销声医迹，不会被取缔。但会被规范，使其在经济法制的轨道上运行。
　　也许，影子银行：爱妻还是情妇？是一个永远没有答案的问题。法学家们说，情妇的存在是道德的堕落，而文学家们却说，没有爱情的婚姻是毫无道德可言的婚姻。谁对谁错，前一千年没有答案，后一千年恐怕还会没有答案。
　　可对这个答案的寻求，却是一个极具诱惑力的、风光旖旎的旅途。它可能会使有没有答案，变得不那么重要。