五方光电多摄像头已成趋势，次龙头能否反超夺位

　　选股理由：新股上市多摄像头趋势利润稳定增长
　　证券简称：五方光电评级：A
　　数据截止日期：2019年9月30日单位：亿元
　　证券代码：002962；成立日期：2012年；所在地：湖北荆州
　　一、主营业务
　　主营业务
　　精密光电薄膜元曝件的研发、生产和销售
　　产品及用途
　　滤光，光学成像必备产品
　　业务占比
　　红外截止滤光片99。53，海外销售占比4。32
　　销售模式
　　直销模式
　　上下游
　　上游采购白玻璃、蓝玻璃、树脂等，下游销售至手机厂商光学模组供应商，终端为手机、安防摄像头、车载摄像头等；
　　主要客户
　　欧菲光、舜宇光学科技、丘钛科技、信利光电，终端包括华为、小米、OPPO、VIVO
　　行业地位
　　水晶光电行业第一（市场占有率约为21），五方光电行业第二（市场占有率约为16）
　　竞争对手国外：田中技研株式会社、奥托仑株式会社、唯亚威通讯
　　国内：水晶光电、台湾晶极光电、东莞微科光电
　　行业发展趋势1、双摄像头、多摄像头已成趋势，车载摄像头、安防摄像头稳定增长，行业自然稳定增长；
　　2、生物膜增速可能较快，主要应用包括手势识别、虹膜识别、ARVR等；
　　3、行业竞争格局基本形成，竞争者并不多，未来集中度可能进一步提升；
　　简评1、随着多摄像头、安防、车载摄像头的稳定增长，光学膜的增长确定性非常强；
　　2、公司终端客户以国内手机厂商为主，竞争对手水晶光电已经进入苹果供应序列，公司受国内手机厂商影响较大，而苹果对水晶光电的影响更大；
　　3、公司在光学膜领域与水晶光电基本形成了双寡头形势，并且并无明显的差距，未来二者大概率有一家会脱颖而出，市场占有达到30以上，拭目以待。
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为28。58；股权质押率：0
　　管理层
　　年龄：4450岁，股权激励：较多，30左右
　　员工总数
　　1095人：技术136，生产776，销售18
　　融资分红
　　上市时间：2019年；累积融资：7。25
　　简评1、公司人员数量是竞争对手水晶光电的五分之一，从人员、财务数据、市场份额来看，整体实力仍逊一筹，短期追随趋势不变；
　　2、管理层非常年轻，潜力大，且股权激励非常多，更有活力；
　　三、财务分析
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金9。42，应收账款3。92，预付款0。62，存货0。62，固定资产3。7，在建工程0。2，无形资产0。57，短期借款0。1，应付账款1。94；股本2。01，资本公积10。28，未分利润3。49，净资产15。94，负债率14。09利润表
　　2019年Q3：营业收入5。26（24。82），营业成本3。47，销售费用0。09，管理费用0。27，研发费用0。25，财务费用0。06，其他收益0。11，净利润1。22（19）
　　简评1、IPO后现金流更加充沛，负债率更低，从财务角度来看公司经营非常健康；
　　2、从营收、利润增速与同行水晶光电对比来看，二者均是受益双摄像头及多摄像头的行业趋势，而且当前趋势仍在（预计2020年多摄像头渗透率达60以上），预计稳定的增长没问题；
　　3、公司产品毛利率较同行水晶光电高出5左右，应该是在成本上更有优势，因为水晶光电主要是苹果、华为，客户质量相对较高；
　　4、2019年IPO上市，募投产能尚未开始，预计后续固定资产、在建工程会大幅增长；
　　四、投资逻辑及核心竞争力
　　投资逻辑1、双摄像、多摄像头、安防、车载摄像头稳定增长；
　　2、行业集中度的进一步的提升；
　　3、公司是行业第二名，次龙头，IPO后产能会提升；
　　核心竞争力1、技术行业领先；
　　2、产能与成本优势；
　　3、终端客户优势，覆盖国内70主流手机厂商；
　　五、盈利预测及估值业绩
　　预测
　　预测假设营收增长：30；
　　毛利率：32（连续四年下滑）；净利润率：22（连续四年下滑）
　　营收预测2020E：9。3；
　　2021E：12；
　　2022E：15。7；
　　净利预测2020E：2；
　　2021E：2。6；
　　2022E：3。4；
　　注：预测数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　估值方法
　　市盈率，估值倍率合理范围：3035倍
　　合理估值三年后合理估值：100120亿；
　　当前合理估值：5060亿。
　　参考价格
　　低于55亿（考虑次新股属性）
　　五、投资建议影响业绩
　　核心要素1、双摄像头、多摄像头、车载摄像头渗透率；
　　2、苹果与华为终端采购情形；
　　3、光学膜产品单价的变动，毛利率的变化；
　　核心风险1、大客户变动风险；
　　2、募投产能不及预期风险；
　　3、新股上市不确定性风险（资本市场口碑、管理层口碑等）；
　　简评
　　多摄像头已成趋势，作为行业内的次龙头顺风而上没问题，与水晶光电尚有5左右市场占有率的差距，能不能取得龙头地位将成为估值的核心。更高的毛利、更充沛的现金流、更好的趋势（国产手机占有率的提升）意味着夺位的可能性。
　　AAAA代表基本面非常优秀，BBBB代表基本面比较优秀，CCCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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