民生证券给予恒玄科技买入评级

　　20220418民生证券股份有限公司方竞，李少青对恒玄科技进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：AIoT多领域齐头并进，平台型芯片公司未来可期》，本报告对恒玄科技给出买入评级，当前股价为153。48元。
　　恒玄科技（688608）
　　事件：恒玄科技4月15日发布2021年年报，公司2021年实现营收17。65亿元（YoY66。36），实现归母净利润4。08亿元（YoY105。51），实现扣非归母净利润2。94亿元（YoY71。93），全年毛利率37。29（YoY2。76pct）。对应21Q4单季度，公司实现营收5。34亿元（YoY36。28，QoQ7。29），实现归母净利润1。14亿元（YoY39。68，QoQ8。32），实现扣非归母净利润0。85亿元（YoY19。32，QoQ15。82），21Q4毛利率37。2（YoY0。95pct，QoQ1。16pct）。
　　2021年全产品线收入高增长，上游供应链涨价致毛利率略有波动。公司是
　　国内领先的智能音视频SoC芯片厂商，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，公司主要产品为蓝牙音频芯片、WiFiSoC芯片、智能手表芯片等，广泛应用于TWS耳机、WiFi智能音箱、智能手表等低功耗智能音视频终端产品。分产品来看，2021年公司蓝牙音频相关业务占比80，主要终端产品为TWS耳机产品等，其中普通蓝牙芯片实现收入4。71亿元（YoY40。72），毛利率35。69（YoY0。94pct）；智能蓝牙芯片实现收入9。4亿元（YoY72。05），毛利率42。88（YoY4。38pct）。其他产品营收占比为20，主要包含智能家居WiFiSoC芯片、智能手表芯片和TypeC芯片等产品，2021年实现收入3。55亿元（YoY96。65），毛利率24。6（YoY1。64pct）。成本端来看，2021年公司综合毛利率37。29，同比下降2。76个百分点，主要受全球缺芯潮影响，公司上游供应链涨价，2021年公司晶圆成本和封装测试费分别同比增长61。97和88。95。2022年随着上游供应链紧张缓解、公司新产品推出产品结构进一步优化等，公司毛利率有望保持稳定。
　　创新驱动产品快速迭代，智能音频市场地位巩固，智能手表市场大有可为。
　　2021年，公司依托对关键技术的较早布局和不断升级，实现产品快速迭代，保持市场领先地位。1）TWS耳机方面：蓝牙音频芯片快速迭代，在品牌TWS市场保持领先。公司BES2500系列主控芯片已被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品，并持续突破三星等海外大客户。21H2，公司率先推出蓝牙降噪入耳检测三合一的智能蓝牙音频芯片BES2600系列，率先实现人体检测、音频和射频全集成的单芯片解决方案，并在品牌客户顺利量产。2）智能家居领域：成功拓展小米、华为等客户，第二代WiFi蓝牙双模AIoTSoC芯片BES2600WM已量产上市，采用更先进的22nm工艺制程，在功耗更低的同时支持更强AI算力，并率先支持鸿蒙操作系统智能家居，可广泛应用于智能音箱、智能家电等领域。3）智能手表领域：2021年公司第一代智能手表芯片顺利导入客户并量产，该芯片集显示、存储、音频、连接为一体，支持BT5。2双模蓝牙，可支持BLE数据传输、蓝牙通话和音乐播放等。公司第二代智能手表单芯片解决方案12nmBES2700BP也已进入送样阶段，有望在2022年推向市场。
　　持续重视研发投入，核心技术能力不断提升。公司坚持技术创新，长期保持较高水平研发投入，2021年公司研发费用2。89亿元（YoY67。51），占营收比例16。38。公司2021年末研发人员达到338人，较2020年末增长140人，占公司总人数比例达到83。05，其中硕士及以上学历研发人员190人，占研发人员总数的56。21，研发人员平均薪酬57。1万元。核心技术方面，2021年公司在多项核心技术中取得进步并保持行业领先，包括：多核异构嵌入式SoC技术、双频宽带低功耗WiFi6技术、支持蓝牙5。3的TWS技术、主动降噪与音频AI技术、先进工艺下全集成射频技术、全集成音视频存储高速接口技术等。
　　投资建议：预计公司222324年归母净利润至68。5411。22亿元，对应现价PE分别为292015倍，公司是国内领先的AIoTSoC芯片厂商，当前技术和产品布局处于快速成长期，看好公司平台型芯片设计公司之路，维持推荐评级。
　　风险提示：下游市场需求波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。
　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券徐涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79。04，其预测2022年度归属净利润为盈利5。92亿，根据现价换算的预测PE为31。07。
　　最新盈利预测明细如下：
　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为314。58。证券之星估值分析工具显示，恒玄科技（688608）好公司评级为4星，好价格评级为1。5星，估值综合评级为2。5星。（评级范围：15星，最高5星）
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