智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）中性评级，目标价下调4至527港元，对应33x2022enonIFRSPE，较当前股价有13上行空间。引入2023年盈利预测。由于疫情不确定性等因素影响，下调2022年收入2；由于公司在收入承压的条件下保持对新业务和投资力度，分别下调202122年经调整净利润4和6。
　　该行预计，公司4季度收入将同比增长5至1409亿元，经调整净利润同比下滑25至248亿元，2021年全年经调整净利润同增1至1237亿元。
　　中金主要观点如下：
　　游戏表现符合预期。
　　该行观察到10月《王者荣耀》与《英雄联盟》手游（LOLM）内部竞争，带动二者流水一齐增长，之后流水回归常态；未成年人保护法实施而受到较大冲击的《和平精英》，在几个月的运营调整后，已基本稳住节奏；《LOLM》流水和2020年同期新上线的《天涯明月刀》在类似量级，但因其递延周期更长，该行预计其4Q收入贡献仍不及2020年同期的《天涯明月刀》。总体来看，延续3Q趋势，4Q国内手游业务继续反映未成年人保护法的影响，该行预计4Q公司游戏收入同比增长4。
　　广告依然较为疲软。
　　受偏弱的宏观需求、更严厉的监管措施等影响。该行认为广告业务短期仍面临较大压力；尤其随着电商增速的进一步放缓、以及网服行业需求的下滑，该行将4Q广告增速假设从原先的8下调至13，以反应广告业务进一步低于预期的可能。
　　金融和云总体符合预期，但因基数原因增速有所趋缓。
　　无论对于云和企业服务，还是金融业务而言，2020年的疫情造成了上半年的低基数，因此FBS板块在2021年上半年增速高达44，而下半年整体增速逐渐正常化，3Q总体增速30，该行预计4Q同比增速将进一步收窄至22。
　　利润率仍有压力。
　　一方面是现有业务的收入增速放缓，另一方面公司在视频号、云和企业服务等新业务上保持了较为积极的投资力度，但新业务的货币化尚需时日，二者共同造成公司利润率压力，该行预计4Q经调整运营利润率环比下降5。7ppt至23，经调整净利润率环比下降4。7ppt至17。6，4Q经调整净利润为248亿元，同比下滑25。
　　风险提示：宏观经济不确定性、疫情反复、监管风险、成本或费用率高于预期。

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