上市即成妖股，叮咚买菜正在成为下一个AMC？

　　A股妖股多，对中国股民来说已经习以为常；中概股在上市许久之后突然高光一下，也不罕见。但像叮咚买菜这样，上市前后就妖气十足，这在中美两国近年来股票市场历史上，是极为罕见的。
　　有人说，叮咚买菜刚一上市，就像极了在美股历史上美国反对美国的闹剧主角AMC。
　　载入史册的AMC股价暴涨暴跌，是资本市场美国反对美国的产物海量散户情绪化对抗华尔街大空头的戏码。但叮咚买菜作为一支令美国人感到商业模式陌生的中概股，显然与AMC不是一回事。
　　结合上市前后叮咚买菜不合常理的融资节奏，以及管理层的不合逻辑言论，目前看，其割韭菜的成分就比较高了。
　　其实，在叮咚买菜上市即成妖股背后，是其商业模式的危如累卵。
　　上市前夕，临时决定缩减募资规模70以上，勉强维护住上市第一天不破发的脸面。然而，第二天的股价诡异波动，让叮咚买菜一下子出了圈。
　　从开盘即熔断，到最高涨幅100，再到收盘收涨62。84，叮咚买菜的上市第二晚让股民坐了数次过山车，换手率竟然高达近200。
　　说叮咚买菜与AMC不一样，是因为AMC的闹剧是韭菜拉爆华尔街大空头，这被称为是美国民粹主义在资本市场的胜利，作为新股的叮咚买菜，是不可能有这么多美股粉丝的。
　　观察者给出了很多猜测，比如，经纬投资的合伙人张颖，就猜测这可能是因为美国投资者把叮咚买菜，与同一天（叮咚买菜上市第二天）上市的滴滴名称给搞混了。
　　张颖的猜测被广泛转发，不过实事求是讲，这种说法可信度存疑。不过，张颖也没有出来更正，这至少说明，张颖作为顶级投资者，也搞不明白叮咚买菜这么妖的原因。
　　在张颖的猜测之外，还有很多猜测。其中，笔者认为最有可能的一个猜测，就是叮咚买菜的某一个控盘方，或几个大股东组成的控盘组合，在割韭菜。
　　毕竟，无论是每日优鲜还叮咚买菜，都没能得到二级市场投资者认可，那何不割一把套现走人？
　　实际上，叮咚买菜的确是非常好的割韭菜标的。
　　由于卖得越多，亏的越多，叮咚买菜在2021年再一次走到破产边缘。所以才会在上市前夕的2021年4月、5与又融了两轮来续命。然而，这样做的结果，就是导致叮咚买菜的股权再一次被稀释。
　　根据招股书，创始人梁昌霖及公司管理团队，在IPO之前的持股比例仅有30。3。如果不是通过A、B股的差异化投票权设计，梁昌霖很可能失去公司控制权。
　　就是这样，叮咚买菜还在上市前夕，眼看大事不妙，竟然将募资规模降低70以上。于是，在叮咚买菜上市第一天，我们看到了一个在资本市场的罕见数字组合：
　　总股本2。36亿，流通股却只有370万；
　　总市值近60亿美元，流通数值只有8000多万美元？
　　1。57不到的流通股，不到1亿美元的流通市值，再加上热门赛道与新股概念这简直就是割韭菜的天赐标的啊！
　　如果真是这样，那叮咚买菜上市即成妖股，就不足奇了。
　　不过，同样是妖股，叮咚买菜与AMC截然相反。人家AMC是散户拒绝被割韭菜，把最善于割韭菜的华尔街做空机构给搞垮了，叮咚买菜却实现了在公司运营上不能实现盈利，却在二级市场割出个荡气回肠的效果。
　　这样的股票，是二级市场投资者的毒药。
　　与梁昌霖总挂在嘴边的公司价值背道而驰，叮咚买菜一上市就变成妖股，上演了割韭菜好戏。其实，这种现象，作为创始人的梁昌霖和投资女王徐新也不想看到。
　　但是，事出反常必有妖。在叮咚买菜变成妖股的背后，其实是由于其先天基因不良不良，后天发育畸形，导致在登陆资本市场后必然会上演的尴尬戏码。
　　我们先来看看，叮咚买菜在上市前后都有哪些反常的举动。
　　反常一，上市前两个月突击融资两轮一般来讲，临近上市之时，公司创始团队都在极力回收股份。坊间有很多传闻，许多公司的创始人觉得公司上市后价值高企，为了回收股份，甚至不惜使用欺骗手段诱使高管离职。而像叮咚买菜这样，6月9日提交招股书，不到一个月前的5月12日宣布又融了一轮，很罕见。
　　反常二，临门一脚突然大幅缩减融资规模其在首次提交招股书中计划发行1400万股美国存托股票（ADS），后来变更为发行370。2万股美国存托股票（ADS）。以此计算，叮咚买菜股票发行规模竟然临时削减了73。5！这直接导致其流通股市值从3。57亿美元，急剧缩水为8695万美元左右。
　　（叮咚买菜创始人梁昌霖）
　　反常三，面对卖得越多亏的越多的质疑，创始人梁昌霖竟然在上市前后继续释放错误信号在敲钟仪式之前，梁昌霖在接受包括《每日经济新闻》记者在内的媒体采访时说：
　　叮咚买菜并不想成为一家‘小而美’的公司，所以盈利并不是叮咚买菜目前的首要追求，下一步，公司还会进一步的扩张、追求更大的规模。
　　关于第一与第二个反常之处，上文均做了分析。第三个反常之处，才是叮咚买菜生死攸关的命门。
　　叮咚买菜的前身是2014年就上线的叮咚小区。但由于社区O2O的涵盖面过于宽泛，业务覆盖难度大，于是在2017年转型为服务更加细分的叮咚买菜。
　　由于叮咚买菜创业的上海，是中国高净值人群密度最高的区域之一，所以梁昌霖给叮咚买菜一开始的定位就很高，用梁昌霖的话说，是希望给予客户自来水般生鲜购买体验。
　　这套自来水系统的核心，就是前置仓。叮咚买菜的前置仓是是将生鲜产品提前存储至社区附近的仓库，用户下单后即时配送。这些前置仓承担冷链存储和最后一公里配送的功能。
　　相比于社区团购，前置仓可以让消费者不需要等待一天的时间；相比于盒马鲜生与果蔬好，前置仓也可以不依赖选址，并且理论上可以实现全城覆盖。
　　于是，为了打造用户体验护城河，叮咚买菜将竞争对手发明的前置仓发挥到了极致。叮咚买菜官网显示，截至2021年5月，叮咚买菜服务范围覆盖上海、北京、深圳、广州、成都等30个城市，拥有超过1000个社区前置仓，服务用户3000多万。
　　然而，万事都有利弊两面。如此大规模押注前置仓，使得叮咚买菜在上市前夕，成为了赛道的亏损之王。
　　实际上，生鲜O2O本就是一个尚未被证明可以盈利的赛道。在2019年，这个赛道的多个玩家倒下2019年11月，呆萝卜宣布经营不善导致资金链断裂；同月，妙生活被爆关闭全部门店，悄然退场。2019年12月，吉及鲜宣布公司融资失败，进行大规模裁员、关仓；同月，我厨被发现其官网和APP均已暂停服务；就连曾获得阿里、KKR等机构资本加持的易果生鲜，也没能扛过这场寒冬。
　　叮咚买菜幸运在于，其在倒下之前拿到了B轮融资。
　　之后的故事大家就比较熟悉了：疫情的到来，一下子激发了风险投资和叮咚买菜的激情，Allin规模化使得叮咚买菜得以成为行业头部。
　　一些媒体的报道，招股书显示，叮咚买菜总收入从2019年的38。801亿元增长到2020年的113。358亿元（17。302亿美元），增速高达192。2。而亏损分别是18。73亿元和31。77亿元，仅增加了70。
　　其实，这是报喜不报忧。因为同样根据招股书显示，仅在2021年Q1，叮咚买菜叮咚买菜营收只有38亿元，净亏损却高达13。85亿元！
　　这种运营效率下降、亏损激增的出现，其原因也不难分析：在疫情过后，人们的生活秩序恢复正常，逛菜市场讨价还价再次成为家庭生活的一部分，而且复产复工之后，大量劳动力人群也不再有时间下厨做饭。
　　也就是说，走重资产烧钱模式的叮咚买菜，依托2020年曾经取得了亏损收窄的经营业绩，但随着社会秩序正常化，其运营效率下降的也非常明显。
　　有人给叮咚买菜算过一笔账，叮咚买菜只有在单仓日均订单量达到1500单，客单价达到66元，或者毛利率达到30时，才能实现盈利。然而，进入2021年之后，由于重资产扩张与拉新效率降低两者的叠加，使得叮咚买菜的净亏损率达到新高，是典型的卖的越多，亏的越多。
　　极度缺钱的叮咚买菜，在上市前不到一个月从软银愿景基金那还融到了3。3亿美元，但如果按照2021年Q1的这个亏损幅度，只够叮咚买菜再烧1个季度，而IPO融到的8695万美元，只够叮咚买菜烧一个月！
　　这不是公司经营状况不健康，而是太不健康了。
　　叮咚买菜的股价在上市第三天暴跌，周五也没有止跌的迹象。这是现原形了吗？
　　其实，对于绝大部分冲刺上市的公司而言，如果不是在一个蛋糕仍然快速增长的赛道，其往往都会在上市之前优化商业模式，减少亏损，使得财报更有说服力。
　　上市首日即破发的每日优鲜就是这样，通过减少前置仓等手段，来优化运营效率。
　　显然，叮咚买菜没有这么做，并且似乎以后也不打算这样做。
　　在上市敲钟仪式现场，创始人梁昌霖表示，目前还是应该扩大规模，
　　离开规模谈各种盈利，我觉得不是互联网时代人们的商业逻辑。
　　梁昌霖的话不免引起质疑：到底是互联网时代人们的商业逻辑有问题，还是叮咚买菜在违背商业逻辑做事情？
　　梁昌霖粉饰太平，掩盖的其实是这家公司先天基因不良作为流量生意却缺少流量巨头扶持；以及后天发展畸形没有巨头的命，却染上巨头的病，不顾一切的搞重资产狂奔，为了市场规模而市场规模，这其实是一种商业上的嗑药模式。
　　鉴于上市后的融资额少的可怜，叮咚买菜在2021年实际上已经到了生死边缘。嗑药模式不但不能让其商业闭环，还会严重损害其商业肌体的健康。
　　更重要的是，美团买菜、多多买菜，京东到家，橙心优选，还会给先天和后天都有缺陷的它机会吗？