证券简称：安井食品评级：AA AAAA代表基本面非常优秀，BBBB代表基本面比较优秀，CCCC代表概念性比较强，评级仅针对公司基本面，为个人观点，仅供参考，不作为投资建议。 数据截止日期：2019年6月30日单位：亿元 证券代码：603345 成立日期：2001年主 营 业 务 主营业务 主营业务为速冻食品的生产与销售 产品形态 鱼类（鱼丸、鱼排等）、肉类（贡丸、肉丸等）、素食类（紫薯包、红糖馒头等），共计300多个品种 业务占比 面米类25。6、肉制品28、鱼类36。8、菜肴9。3 销售模式 经销商模式占比约70（卖给小商小贩、大小餐饮企业等），直销模式（卖给大小商超，电商销售） 上下游 上游采购原材料（鱼、肉、面等），下游为经销商、商超，终端为零售消费者 行业地位 国内前三（准确来说是老二，距离老大地位一步之遥） 竞争对手 思念食品（预计产能约为55万吨，安井食品2018年产能43万吨）、三全食品、海欣食品、海霸王等 简评 产品属于日常消费品、在未来中央厨房（餐饮企业无后厨）、懒人经济（无烟火厨房、速热即食）模式下，业务前景和市场空间都极具想象力，行业领先地位也非常突出。 股东员工 大股东 持股比例：40（4人共同持股），质押率：0 管理层 年龄：4560岁，股权激励：较多 员工总数 9245人：技术250，生产6101，销售2465 融资分红 上市时间：2017年，累积融资：11，分红：2 简评 股东持股以管理层为主、且分散，治理结构、年龄分布均合理 财务数据 资产负债表 2019年Q3，货币资金7。8，交易性金融资产4。8，应收账款0。9，预付款0。55，存货12。8，其他流动资产0。5；固定资产14。9，在建工程2。82，无形资产1。5；短期借款4。99，应付账款及票据7。2；实收资本2。3，资本公积10。9，未分利润11。9利润表 2019年Q3，营业收入34。9，营业成本26。2，销售费用4。2，管理费用0。95，研发费用0。49，财务费用0。05，投资收益0。16，净利润2。38 负债率 47，净资产25。9 财务简评 整体财务健康，现金流充沛。商业模式需要导致存货周转较慢，且处于高速扩张期（在建工程），故而整体负债率略显偏高。营收和利润连续多年保持稳定增长，合乎商业逻辑。 投资逻辑 行业逻辑1、速冻食品符合未来消费两大趋势：餐饮企业中央厨房模式、家庭饮食偏向简约化（烹饪更为简单、便捷）； 2、区域发展：目前公司50销售仍在沿海华东一带（占比超50），未来中西部将成为增长发力的重点区域； 公司逻辑核心竞争力： 3、品牌优势及产能优势：公司品牌与产能均在行业前三序列； 4、销售网络优势：当前销售网络遍布全国，包括经销商、商超、酒店、电商等多种模式，公司销售人员高达2400人。 业绩逻辑 5、行业的稳定增长以及龙头上市公司的地位，确保公司的营收利润双增长趋势短期内不会改变； 估值逻辑 6、增长确定性非常高、行业空间亦非常广阔，估值体系高于消费品行业平均水平业绩 预测 预测假设营收增长：18（过去三年增速区间1622） 毛利率：25；净利润率：6（过去三年为5。86。3） 营收预测2020E：60； 2021E：70。6； 2022E：83。3； 净利预测2020E：3。6； 2021E：4。2； 2022E：5； 估值 估值方法 市盈率，估值倍率合理范围：3035倍 合理估值三年后合理估值：150180亿； 当前合理估值：80100亿。影响业绩 核心要素1、上游原材料价格波动（鱼、面、肉等）； 2、产能的释放； 3、下游销售网络的扩张； 核心风险1、食品安全风险； 2、原材料涨价风险； 整体综述 公司是国内速冻食品的头部企业，品牌、产能、销售网络竞争力十分突出，行业增长潜力巨大、公司业绩增长确定性高、消费品属性安全边际高，从投资角度来看，收益风险比较高，值得关注。 如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所
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