三只松鼠情况不妙

　　2012年6月19日，初代淘品牌三只松鼠上线，喊出了第一声主人。那年双11，其就夺得了天猫坚果零食品类的销售冠军，当日销售额766万元。
　　踩上电商风口的那个男人，叫章燎源，安徽人。在他的带领下，三只松鼠一路狂奔，成为了行业龙头。直到2017年，电商流量不再等于业绩的高增长，于是，网生品牌被迫谋变。
　　以网红姿态出道的三只松鼠，也开始主动拥抱线下门店。
　　从2019年开始，三只松鼠加速布局门店。这一年，章燎源说：三只松鼠五年内将开设10000家线下门店。可是，说提速就提速，哪有那么顺利的事。
　　2021年，新开门店降速后，三只松鼠又走上了新分销的道路。在零售行业专家看来，这条路，也是摸着石头过河。
　　无疑，三只松鼠走到了十字路口。
　　转型似乎没有受到资本市场的认可。相较于去年5月的高点，截至10月18日收盘，三只松鼠的股价已跌超60，总市值蒸发了222亿元。而三只松鼠的大股东，减持的动作还在继续。
　　保收入，还是保利润？
　　2019年7月，三只松鼠在创业板敲钟上市，首日大涨44之后，又接连迎来十个涨停，总市值达220亿元，这使得其实际控制人章燎源成了安徽的新首富。
　　三只松鼠在深交所上市
　　同年，三只松鼠实现营收101。73亿元，在零食三巨头三只松鼠、良品铺子、百草味，外加主板零食第一股来伊份之中，率先跨过了百亿门槛。
　　作为休闲零食行业的龙头，这是三只松鼠近几年少有的荣耀时刻。
　　从2017年开始，三只松鼠的业绩就告别了高增长；2018年公司增收不增利，扣非净利润出现了下滑；2019年归母净利润下滑幅度超21；2020年营业收入出现了负增长，销售规模又缩回到了百亿之内。
　　2021年上半年，三只松鼠实现营业收入52。61亿元，同比仅微增0。17；归属母公司的净利润为3。52亿元，同比增长87。32。
　　纵观这几年，从增收不增利到增利不增收，到底发生了什么？三只松鼠称，这是战术调整的结果。
　　对于增收不增利，主要是因为电商红利在逐渐消散，流量成本越来越大，同时，三只松鼠又要市场推广、促进营业收入的增长（扩大市场占有率），导致销售费用率上升，侵蚀了利润。
　　三只松鼠起家于线上，也依赖于线上平台，而且主要是天猫、京东等第三方电商。2019年时，线上收入占营业收入的比重近87，而当期销售费用率增至22。59，导致原本就薄弱的净利率降至2。35，致使当期归母净利润出现了负增长。
　　平台服务费（平台按成交额的一定比例抽取的佣金、平台使用年费等）与推广费（平台站内推广及广告费）是销售费用率增大的一大主因。
　　从2019年到2020年，再到2021年上半年，平台服务费与推广费在持续增长，分别为6。60亿元、9。61亿元、7。21亿元，同比增长了67。94、45。61、81。16。
　　需要说明的是，2020年，三只松鼠销售费用（率）减少较大，主要系会计政策变更，运输费、包装费计入营业成本所致。
　　既然在2020年及2021年上半年，平台服务费与推广费仍然在持续增长，而且随着线下门店的扩张，管理费用率也有所增长，那么，为什么又增利不增收了呢？
　　三只松鼠称，上半年，公司延续始自2020年基于互联网去中心化环境变化做出围绕规模与利润的战术调整，在2021年，三只松鼠主品牌将坚定利润产出作为战略调整期的导向。
　　从去年开始，三只松鼠大幅缩减SKU（在零售管理中通常指单品），以优化产品线，提升运营效率，进一步提升盈利能力。在8月份的调研活动信息中，三只松鼠称，公司已完成约400个SKU的缩减，未来将持续进行，长期来看，会维持在400500SKU的动态平衡。
　　SKU的减少，等于放弃了休闲食品全品类布局，营收受到了折损。2021年上半年，线上营收占比最大的平台天猫旗舰店，收入为12。25亿元，同比减少了26。8。
　　而利润的增加主要来自三方面：加强全渠道毛利管控，减少线上单一促销，线上渠道毛利率提升；SKU缩减后聚焦优势单品，供应链运营提效降本；改变物流仓配模式，提升物流效率、提高厂家直发订单占比，物流成本优化明显。
　　战术调整前后的这几年，收入的增长与利润的增长，三只松鼠似乎不能兼得。
　　收缩战线的松鼠老爹章燎源倒是说得挺直白：三只松鼠及互联网网红品牌要忘记流量时代，并习惯放缓增长。
　　2021年，开店突然减速
　　生于电商，又困于电商，这是三只松鼠面临的最大困境。不过，三只松鼠已经在寻找新的增长点了，新电商线下业务，是被当做公司的第二曲线来打造的。
　　食品通过三只松鼠电商渠道销售全国各地
　　区别于三只松鼠赖以生存的天猫、京东等传统电商，其所谓的新电商，其实就是拼多多、抖音、快手等平台。上半年，新电商收入占线上营收的比例已近10了。
　　不过，即使新电商业务增长很快，也没能抹平核心电商平台下滑的缺口。同时，线上平台还挤压了线下门店的生意，导致线下门店扩张并不顺利。
　　良品铺子起家于线下，线上线下发展均衡，截至6月末，良品铺子共有线下门店2726家。而三只松鼠在被电商平台困住之时，才开始了线下门店的扩张。
　　三只松鼠线下门店分为投食店与联盟小店。投食店注重体验，是直营模式；加盟模式的联盟小店，扛着三只松鼠门店快速实现规模化的大旗。
　　在2019年之前，三只松鼠所有门店加起来也不过60来家。但是从2019年开始，提速了。
　　2019年，三只松鼠新开投食店58家，关闭2家；新开联盟小店268家，关闭0家。整个2019年，三只松鼠累计门店数量净增加326家。
　　2020年，新开投食店78家，关闭15家，期末合计171家；新开联盟小店641家，关闭47家，期末合计872家。2020年，三只松鼠门店数量净增加657家。
　　不过，2021年上半年，三只松鼠来了个急刹车。上半年，新开投食店8家，但是关了16家，期末累计163家；新开联盟小店191家，同时关了122家，期末累计941家。
　　也就是说，上半年，三只松鼠的门店数量净增加仅61家。相比前两年，上半年，开店速度骤然下降了。
　　在4月份的业绩说明会上，三只松鼠还表示，2021年，联盟小店力争新开800家店。2019年的时候，章燎源说，三只松鼠五年内将开设10000家线下门店。
　　章燎源
　　现在看来，不管是这800家还是那10000家，都遥遥无期了。
　　三只松鼠称，公司主动淘汰与战略定位不符的投食店，从而更好地为联盟店赋能；而主动放缓联盟店开店布局，对现有店铺进行分层管理及优化淘汰，强化与投食店的协同作用，注重现有门店升级和标准化提升，从而进一步提升门店竞争力。
　　《证券市场红周刊》报道称，三只松鼠的加盟商难以赚到钱，因为抖音直播、电商渠道等线上平台，促销力度大，同样的商品，线上比线下门店更便宜。
　　此外，三只松鼠还加入了社区团购，同样冲击着线下门店。
　　三只松鼠在半年报中表示，公司已进驻美团优选、多多买菜、橙心优选等多个平台，有效覆盖27个省，超70座城市，上半年，实现营收同比增长超300。
　　快消新零售专家鲍跃忠分析称，不管是投食店还是联盟小店，都没有达到预期，把线上的商品搬到线下也不适应，导致线下渠道的营收占比依然很低。
　　2021年上半年，投食店实现营业收入5。73亿元，联盟小店实现营业收入3。63亿元。二者合计，虽然门店数量超过了千家，但是营收占比也才17。79。
　　门店降速以后，三只松鼠又瞄准了线下新渠道分销。
　　新分销新品牌，会有新气象？
　　在三只松鼠619九周年庆当天，章燎源正式提出了聚焦坚果、多品牌、全球化的战略，并称三只松鼠将全新出发。
　　怎么出发？分两步走：第一步，收缩战线之后，更加聚焦坚果；第二步，砍掉没有竞争力、不赚钱的产品后，把留下的非坚果类产品转为三只松鼠的子品牌。
　　也就是主品牌新品牌的方式。在主品牌方面，强化三只松鼠坚果；新品牌方面，其孵化出了小鹿蓝蓝等子品牌。
　　聚焦坚果的第一战就是聚焦分销，被三只松鼠称为新分销。
　　整个坚果消费市场，最大的销量来自线下。章燎源称，整个中国的坚果市场有近700亿元规模，线下就占了约500亿，这其中，散货与预包装各占一半；三只松鼠在线上拥有20的份额，但是，在线下份额仅有2。
　　在门店扩张不理想的情况下，三只松鼠开始发力线下新分销。
　　此前，三只松鼠的分销业务主要是通过阿里零售通、京东新通路等数字化分销触达终端，2021年，开始走向以KA、连锁便利店、礼品店为核心的区域分销，进行完善的经销商布局。这些分销业务，被三只松鼠统称为新分销。
　　至此，三只松鼠的线下业务主要包括了投食店、联盟小店和新分销。
　　截至6月末，三只松鼠称，新分销覆盖超60万零售终端。2021年上半年，新分销实现营收6。32亿元，同比增长38。0，营收占比12。
　　向流量时代作别的三只松鼠，于7月份成立了分销事业部。在8月份的时候，三只松鼠称，新分销业务已经引入具有行业多年成熟经验的分销高管，初步完成分销团队的搭建，将于年底前完成300余家经销商的开发。
　　10月15日，在天津秋糖会上，三只松鼠分销事业部总经理吴峰表示，2021年，三只松鼠分销收入预估在18亿元左右，计划2023年分销业务整体实现50亿元的年度目标，五年实现百亿。
　　虽然坚果市场增长空间较大，但是要在三五年内实现50亿、100亿的年度销售额，谈何容易。在坚果市场，线下经销渠道有传统优势的，是洽洽食品、沃隆等品牌。
　　相较于安徽老乡三只松鼠，洽洽食品在线下深耕多年，目前，已在国内市场建立了以经销商为主的全国性销售网络，经销、KA卖场已经相对成熟。
　　洽洽食品的核心业务是葵花子，不过，坚果已成为公司的第二曲线。作为洽洽食品的新业务，上半年，坚果业务收入为4。61亿元，同比增长50。52。而坚果作为三只松鼠的核心业务，上半年收入28。17亿元，同比仅增长了0。14。
　　虽然三只松鼠是国内市场的坚果老大，但是，5月份的时候，洽洽食品喊出了五年内做到中国坚果第一，十年内争取做到全球坚果第一的目标。
　　鲍跃忠分析称，三只松鼠开始发力线下分销，是没办法的办法。线下零售体系做不起来，只能采用这种招商分销的模式，可以说，是在摸着石头过河。
　　在新品牌方面，2020年年中，三只松鼠陆续推出了小鹿蓝蓝、养了个毛孩、铁功基等子品牌，定位于婴童食品、宠物食品、方便速食等细分市场。上半年，小鹿蓝蓝已经入驻了孩子王、KA商超、母婴店等终端。
　　不过，新品牌尚处于亏损中。
　　2020年，新品牌贡献营收7611。17万元，但净亏损4042。79万元；2021年，三只松鼠更加聚焦宝宝零食小鹿蓝蓝，上半年，小鹿蓝蓝营收2。01亿元，亏损4848。89万元。
　　那么，聚焦坚果后，新分销新品牌，到底能否扭转局面？目前，尚难以判断。
　　不过，大股东们似乎不想等了，从2020年7月限售期满到现在，减持不断。
　　LTGROWTHINVESTMENTIX（HK）LIMITED的背后是今日资本，被称为投资女王的知名投资人徐新间接控制这家公司；NICEGROWTHLIMITED与GaoZhengCapitalLimited为一致行动人，最终实际控制人相同，背后是IDG资本。
　　9月30日，三只松鼠发布了股东减持的预披露公告，NICEGROWTHLIMITED及其一致行动人GAOZHENGCAPITALLIMITED计划减持不超过2406万股（6）。
　　这并不是第一次减持。
　　转型阵痛期的三只松鼠，倒是野心很大，甚至提出2030年实现千亿的目标。
　　关于目标，有的人认为我们很激进，有时候又认为我们很保守。激进还是保守？章燎源话锋一转：在活下去的前提下，还是不要把速度搞得很快。