光弘科技电子制造服务翘楚，受益大客户采购业绩大幅增长

　　选股理由：营收与净利润大幅增长底部反弹翻倍成交量持续放大
　　证券简称：光弘科技评级：A
　　数据截止日期：2019年9月30日单位：亿元
　　证券代码：300735；成立日期：1995年；所在地：广东惠州
　　一、主营业务
　　主营业务
　　电子产品的PCBA和成品组装，并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务
　　经营模式1、了解公司业务之前，大家可以了解下EMS企业，即电子制造服务。EMS企业服务流程包括：制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务。
　　2、可以类比为传统行业的OEM（代加工），EMS企业类似电子行业的代加工，然后多了前端研发、设计、后端生产管理、物流等服务性产品。打个比方，客户需要某个产品，内容涵盖较多，因为赶时间或者内部没有专业团队来做，委托EMS企业来完成，客户只需提供想达到的产品需求、指标等，剩余的交给EMS企业，最终EMS企业交付的是成品。
　　3、举个例子，传统电子生产企业交付给下游客户可能是一个PCB板（裸板），客户拿到PCB板以后还需要打孔装上其他器件后才实现整体功能；EMS企业则交付的是一个PCBA，PCBA则包含了PCB裸板以及SMT（贴片）、DIP（集成电路封测）。大概可以理解为EMS提供PCBAPCB裸板SMTDIP其他服务。
　　产品及用途
　　为下游客户研制、生产实现特定功能的电子产品（如WIFI、蓝牙、GPS、拍照等功能组件）
　　业务占比
　　按终端应用划分：消费电子70。54、网络通讯类12。49、其他业务16。97；
　　销售模式
　　直销模式
　　上下游
　　上游采购电子元器件、PCB、五金件、塑胶件，下游销售至手机、可穿戴设备、平板、电脑、汽车电子等电子制造厂商；
　　主要客户
　　主要包括华为技术（占比超过20）、上海大唐、华勤通讯、闻泰通讯、OPPO等业内领先企业
　　行业地位
　　国内前三（国际排名预计为20名以内），行业龙头鸿海精密市场份额超过30，大陆龙头环旭电子市场占有率约为0。54，公司营收约为环旭电子十分之一。
　　竞争对手国外：新加坡伟创力、美国捷普、美国新美亚、加拿大天弘、美国贝莱胜、美国佰电；
　　国内：环旭电子、深科技、卓翼科技、台湾鸿海精密、比亚迪电子、台湾和硕、台湾新金宝、台湾纬创
　　行业发展趋势1、亚太地区占据全球70以上EMS服务，全球产能向亚太地区转移；
　　2、以华为、小米为代表的电子终端客户在国内迅速崛起，产能逐步向中国转移；
　　简评1、整体来说，EMS企业属于电子新兴发展领域，也能代表电子产品部分发展趋势，专业化、集约化是未来发展大趋势。
　　2、近几年随着国内电子行业的高速发展，已经有向大陆转移的趋势，公司目前是国内第三名左右，与行业龙头环旭电子尚有较大的差距，且行业龙头鸿海精密独占三成以上份额，大趋势向好，但是光弘科技能拿多少份额还是取决于自身竞争实力。
　　3、当前最大的亮点是光弘科技大客户是华为，今年营业收入大幅增长80，预计是华为的订单大幅增长，2019年年报披露即可验证。后面几年华为的订单能否持续增长还需看外部形势以及内部产能和管理综合能力。
　　二、公司治理
　　大股东）
　　控股比例为61。3；股权质押率：0
　　管理层
　　年龄：4967岁，股权激励：约4
　　员工总数
　　6648人：技术714，生产5424，销售24；本科学历以上：216
　　融资分红
　　上市时间：2017年；累积融资：8。8，分红：1。8
　　简评
　　公司大股东已经62岁，管理层整体年龄偏大，整体风格还是非常保守，股东无质押股票的，股权激励比例虽少，但是金额也有数亿元，还算合理；从人员结构来看，EMS还是属于劳动密集型的企业，对人员工资的敏感度较高。
　　三、财务分析
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金2。2，交易性金融资产5。7（银行理财产品），应收账款8。78（4。2），预付款0。47，其他应收款0。77，存货2。18；固定资产8。37（1。37），在建工程1（0。56），无形资产0。84，商誉0。18，应付账款7。4，长期借款0。66；股本4。61，资本公积8。63，盈余公积0。65，未分利润6。2，净资产20。1，负债率34利润表
　　2019年Q3：营业收入20。48（81。6），营业成本15。42，销售费用0。16，管理费用1。1，研发费用0。52，财务费用0。04，投资收益0。12，其他收益0。1，净利润3。06（72。8）
　　简评1、公司账面现金接近8亿元，银行贷款少，整个现金流非常充沛；
　　2、应收账款大幅提升4亿元，主要还是营业收入大幅提升，预计增长贡献最大客户是华为，应该来说风险很低；
　　3、固定资产8。4亿，在建工程1亿，均有大比例提升，说明公司产能仍在扩建中，基于对未来业绩增长的良好预期；
　　4、公司销售毛利率在2530区间，净利润率在1417左右，远远高于同行环旭电子（毛利率10左右，净利润率3。5左右），应该与最终服务的行业以及客户有密切的关系；
　　四、投资逻辑及核心竞争力
　　投资逻辑1、EMS行业稳定快速发展、全球产能向亚太、中国转移；
　　2、国内电子行业发展迅猛，公司最大客户为华为，前景向好；
　　3、公司在国内属于行业第一梯队，经营规模尚小，增长空间巨大；
　　核心竞争力1、客户资源优势
　　公司，凭借一流的技术和过硬的产品质量，公司积累了一大批优质的客户，主要包括华为、大唐、闻泰通讯、OPPO等业内领先企业，并与之建立了长期稳定的合作关系。
　　2、领先的整体制造能力
　　公司长期保持技术创新和引进先进设备，整体制造能力处于行业领先水平。
　　3、人才优势
　　公司管理团队稳定，管理人员大多具有10年以上电子制造业生产管理经验，对EMS行业理解深刻，能准确把握行业发展趋势，根据实际情况制定清晰可行的发展战略。
　　4、总成本领先优势
　　在精益生产方式的要求和指导下，将成本控制的理念渗透到经营的各个环节，具有明显优于同行业的总成本领先优势。
　　五、盈利预测及估值业绩
　　预测
　　预测假设营收增长：30；（实际增速取决于华为订单的变动）
　　毛利率：22；净利润率：12（预计营收增长，净利润率下降）
　　营收预测2020E：37。6；
　　2021E：49；
　　2022E：63。68；
　　净利预测2020E：4。5；
　　2021E：5。9；
　　2022E：7。6
　　注：预测数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：2530倍
　　合理估值三年后合理估值：190230亿；
　　当前合理估值：90120亿。
　　参考价格
　　低于100亿
　　六、投资建议影响业绩
　　核心要素1、华为订单变动，背后原因亦包括中美贸易形势变动；
　　2、行业内竞争情形；
　　3、劳动力成本变动；
　　核心风险1、华为订单不确定性风险；
　　2、劳动力成本大幅提升风险；
　　3、行业竞争恶化风险，公司规模尚小，抵御行业竞争能力较低；
　　简评
　　公司是国内EMS企业领先企业，具有领先的技术水平和较高的盈利能力，企业成立已有21年，管理层经营风格稳健，财务健康。未来在国产化、国内电子蓬勃发展的趋势下，公司的增长潜力还非常大，华为的订单预期也非常值得期待。
　　AAAA代表基本面非常优秀，BBBB代表基本面比较优秀，CCCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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