新能源投资机会联合电话会议纪要

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　　新能源汽车：22年终端无忧，电池及零部件高景气度将持续
　　核心结论：
　　1、终端：
　　（1）1月国内销量淡季不淡，海外市场整体符合预期。国内：1月乘联会口径批售41。234。7万，整体淡季不淡；海外：预计欧洲销量11万左右，YOY14，基本符合市场预期。美国1月销量5。4万，环比轻微下滑，超预期。根据我们草根调研，22年头部主机厂销量规划目标远大，终端销量增量或进一步向头部集中，重点关注特斯拉、比亚迪供应链。
　　（2）价格冲击到底汽车销量影响有多大？复盘70年代石油危机等历史上的经验，我们认为，GDP与汽车销量波动基本一致，而行业性的冲击如油价、大宗原材料上涨等，更多产生的是结构性效应，对整体销量影响较小。这是因为汽车与其他消费品不同，汽车是销售价格最宽的消费品之一。
　　2、电池：
　　（1）此轮价格体系波动，强议价龙头竞争优势有望扩大。重点关注产业链价格传导导致的利润分配变化。1、2月中游排产淡季不淡，3月开始中游头部公司新产能将逐步投产，排产环比将大幅提升。板块近期回调至22年PE30X附近，进入强配置价值区间。重点关注强议价能力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升加速的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。
　　增量关注特斯拉、比亚迪等头部车企供应链，存量关注渗透率和国产化率边际提升大的赛道。
　　我们预计，22年整车环节放量弹性将向头部集中，关注特斯拉、比亚迪供应链；智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。22年开始，智能化的各细分赛道渗透率将有望加速增长。重点关注方向为渗透率和国产化率边际变化较大的方向。1）渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；
　　2）国产化率提升的方向：控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域。
　　金属材料：锂矿长周期景气的预期差
　　核心结论：
　　1、22年、23年锂矿确定性供需缺口，24年、25年大幅缓解难度大。
　　2、供应短缺的核心原因：一方面，20年中产能周期才见底，上游资本开支没有跟上中下游资本开支步伐，上游扩产时间长于下游；另一方面，全球优质锂资源在上一轮近期周期中被瓜分完毕，绿地矿开发周期长且有很大不确定性。所以，锂矿不是硅料。
　　3、真正能扰动供给的单体10万项目，泰利森3期、雅保Wodgina2、3期、SQM扩产、Manono。
　　4、国内资源自主可控逻辑将进一步发酵，看好优质矿石资源，最看好云母提锂。电池厂商云母矿企锂盐加工深度绑定，格局形成，从降本带来的产业化到形成一定体量和产业规模化速度将持续大超市场预期。
　　5、需求：锂四大下游：动力电池、消费电池、储能、传统工业。测算价格承受能力依次：动力消费储能传统工业。
　　6、周期品抛开真实的供需，情绪往往会放大涨跌幅，库存是很好的情绪指标，更是很好的见顶观察标志。从产业链各环节中间品或产成品堆存周期看，上游锂矿库存是重要观察指标，目前还处于下降通道。
　　7、投资建议。市场仍将锂作为单纯的周期涨价品种看待，一旦接受未来至少两年锂板块的高价格、高利润，股价修复弹性极大。当前板块调整时间够长、幅度够大；不少公司今明两年对应估值10倍以下，板块进入布局期，后续看电车基本面数据强化验证一季报高弹性业绩催化。
　　基础化工：新能源化工材料投资机会展望
　　我们认为新能源化工材料将迎来巨变，背后原因如下：
　　逻辑发生变化：先前主要为供给端逻辑，现在变为需求端逻辑；
　　估值体系的变化：先前受到强周期属性的影响估值较低，现在是量价双击，估值体系有望重构；
　　辨识度的变化：先前辨识度较低，现在辨识度大幅提升。
　　方向上我们看好纯碱和导电炭黑，接下来我分别讲下这两个品种的情况：
　　首先讲下纯碱，其背后的逻辑是供需双好，2022年新增供给主要是河南骏化20万吨以及红四方20万吨，需求端受益于光伏的高景气，需求增量达到100多万吨。先前市场担心房地产可能会对纯碱的需求形成负贡献，因为纯碱一半的需求来自于平板玻璃，而平板玻璃需求跟房地产产业链高度相关；但我们的理解今年房地产竣工端并不差，也就是形成负贡献的概率不大。
　　接下来讲下导电炭黑；该产品是正极的导电剂，添加比例1多点，未来需求会随着新能源车的放量而加速增长，所以需求端将呈现高景气；供给端，目前进口比较多，主要来自美国、日本等地，国内目前还没有大规模生产。
　　电新：政策催化强劲基本面支撑新能源行情重启
　　在全球传统能源电价高企，国内也逐步放开终端销售电价上浮空间的背景下，相比PPA受制于火电基准价（国内）或竞标电价（国外）的大型集中式电站项目，财务模型的收入端对标终端销售电价的分布式光伏项目无疑将具备更强的投资吸引力，从而令其对组件价格的承受力也更高，因此，在产业链因存在短板环节导致整体供应受限的背景下，分布式项目在2022年仍大概率占到新增装机较高比例，分布式分销渠道销售占比较高的企业有望继续受益。昨天我们看到隆基重磅发布了基于182硅片的分布式专用小版型组件，也可以看作行业龙头发力分布式的一个风向标。
　　再次强调2022年光伏、风电板块核心行业逻辑：基于全球能源转型背景下终端庞大的需求潜力，2022年光伏安装量仍将由供应链瓶颈环节（硅料）的产量决定，而价格将成为调节供给分配的阀门，短期的产品价格涨跌不影响对全年装机预期的判断，全球4050的装机高增是大概率事件。而在风机价格持续下行的背景下，国内的风电建设，尤其是能够作为东部沿海省份短期新增电力供应重要来源的海上风电，预计也将持续提速。而风电与光伏，因自然资源分布、部署形式限制、产业链国内外分布的巨大不同，无论是从行业发展还是从投资的角度看，均不存在显著的冲突关系（甚至存在一定互补关系），更多的是共同联手对传统化石能源发电形式的替代。
　　市场近况与投资建议：随着去年Q4以来的板块调整，此前部分（盈利预测和估值层面）透支的预期得到比较充分的消化，大部分龙头公司PEG回落到1倍以内（eps预测合理化修正后），再次进入价值投资区间。后续Q1业绩普遍环增预期的形成、光伏排产随硅料产
　　量释放而逐月提升、海风招标启动等事件，均有望成为板块重新启动的催化剂，建议增配以下主线：
　　光伏
　　1）盈利兑现确定性高或改善弹性大的硅料电池片龙头；
　　2）受益确定性50装机增长的逆变器、玻璃、胶膜；
　　3）受益N型技术切换带来的格局差异化的组件龙头；
　　风电：
　　1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；
　　2）海风产业链。
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