越依赖流量，跌得就越惨

　　先看一组数据。
　　截至上周最后一个交易日，中国不同体量的互联网公司股价距离今年最高点跌幅情况：
　　目前市值3000亿美元以上的：腾讯缩水40；阿里缩水56；
　　目前市值500亿美元以上的：美团缩水50；百度缩水60；拼多多缩水73；
　　目前市值100亿美元以上的：B站缩水71；快手缩水89；
　　目前市值100亿美元以下的：富途缩水80；唯品会缩水81；蘑菇街缩水87；完美日记缩水92；趣头条缩水94。
　　显然，本身体量越大的公司，股价跌幅就越小；体量越小，股价震荡就越大。换句话说，今年行情好的时候，大盘股涨幅小于小盘股，今年行情不好的时候，小盘股跌幅大于大盘股。
　　今年以来，有关部门对互联网领域实行了一系列反垄断和监管举措。按理说，对巨头的反垄断应该利好中小互联网公司才对，但结果却是，中小型互联网公司的股价下挫幅度更大。
　　这说明，中概股今年整体市值的大幅缩水，与反垄断关系不大。有人说，课外辅导行业的市值缩水更大，但这是个特定行业，就大多数互联网赛道而言，并没有遭遇课外辅导行业的问题。
　　以交易平台为例，虽然阿里和美团相继被反垄断，但股价跌得最惨的却是没有被反垄断的中小交易平台，比如完美日记、唯品会（哦，因为二选一被罚过）、蘑菇街、每日优鲜等，跌幅远远大于头部平台。
　　超级平台中招，中小平台躺枪，这是隔山打牛吗？当然不是。
　　以互联网公司为代表的中概股，在2021年遭遇流年不利的主要原因有两个：一个是流量问题，一个是流动性问题。
　　无论是一级市场还是二级市场，互联网公司的估值走势，主要是看成长性，而成长性最核心的一个指标，就是用户增速。
　　过去十年，中国互联网公司之所以能够迅猛成长，很重要的一点就是赶上了巨大的流量红利期。先是在一级市场，每年几倍的用户增速，接着在二级市场依然能够做到100以上的同比增长。
　　截至2020年底，中国网民的渗透率已经超过70，意味着14亿中国人中能上网的，基本全覆盖了。
　　其实早在2018年，中国互联网用户的增速就已经降至个位数，只不过当时下沉市场的概念刚起来，大家似乎又看到了一个蓝海。
　　但到今天，下沉市场已经变成了零和博弈，由增量圈地变成了存量抢地。毕竟，互联网渗透率已经接近饱和。
　　在这个大背景下，为什么过去一年多中概股的股价还能起飞呢？最重要的是要感谢两个人，一个是特朗普，一个是拜登。
　　去年3月份疫情在美国爆发之后，美国政府上演了史无前例的美元大放水，推动了科技股的第一波起飞；然后就是今年初拜登上台，又一次大放水，从二月底到4月份，科技股又迎来一波大爆发，中概股当然水涨船高。
　　不难看出，如果单纯看用户增速，中概股的成长性应该在2019年就到拐点了，但2020年初的一场世纪疫情，彻底改变了估值体系，随着美元流动性的澎湃而至，中概股不仅是续命，简直是改天逆命。流动性的泛滥暂时掩盖了流量的枯竭，洪水缓解了旱灾，也埋下了祸根。
　　而过去半年中概股的暴跌，根本原因就是资本市场的流动性开始预警之后，流量红利也现了原形，双重暴击导致了股价的双杀。
　　当然，股市始终是在贪婪与恐惧之间摇摆，很多中概股的市值目前可能也确实处于低估阶段，但想要回到一年前的巅峰时刻，恐怕还很遥远。
　　这个周末有关部门出台了关于中概股的一系列政策说明，有人将其看作是中概股的重大利好。但就政策层面而言，无论是利好还是利空，中概股的根基永远是基本面，就像反垄断不是中概股暴跌的原因一样，利好政策也很难成为中概股再次起飞的动力。内因永远是决定性的。
　　现在讲高质量发展，什么是高质量发展？就国家经济增长来说，就是从过去低效、低质量的增长模式转变为高效、高质量的增长模式，如果用互联网的话术说，就是切换赛道：从吃人口的红利到吃技术创新的红利。
　　中国互联网的基本面，到目前为止依然停留在固有赛道，即还在吃人口的红利，流量是成长性的决定因素。这个基本面不变，再多的利好政策也不会对股价起多大作用。
　　最重要的一点，现在流量增量已经近乎枯竭了，所以切换赛道就成了中概股的必然选择。如果不换赛道，那么怎么把存量流量玩出新花样，也是本事。无论做到哪一点，都是对估值体系的重塑。
　　半年前，我在《这届IPO很悲催》一文中提到：流量越集中，变现效率就越高；老大吃的肉越多，老二老三的汤就越少。
　　一旦遇到流动性问题，最先倒霉的肯定是更严重依赖流量的小盘股。一个富人的年收入从2亿降到1亿，对他的生活影响不是很大，但一个小康之家年收入从20万降到10万，就会是地动山摇。公司也是如此。
　　谁能降低对流量的依赖，谁就有未来。