22年新能源车展望隔膜篇

　　接下来的几期打算和大家聊聊中游材料环节。由于篇幅限制，本文主要谈隔膜环节。
　　隔膜和负极材料是目前卖方强推的锂电中游环节，推荐的逻辑也比较直接，可以简单总结为供需改善进度较慢带来量价齐升。大概估算下来，今年隔膜的供应缺口会在1015左右，明年会有所收敛，供需改善出现在23年底到24年初。券商判断22年还能继续维持量价齐升的格局，盈利会继续增长。
　　这里涉及一些经济学的原理，当需求增长，而供给增长不及预期的时候，商品价格和交易量会出现同时上升，但这种情况不会持续太久。对于企业来说，价格的提升会带来丰厚的回报，扩产意愿会随之上升，最后的情况就是供给上去了，价格随之回落。
　　当然，企业的扩产也不是一朝一夕便可以完成。这个过程会受到资金、技术、设备等因素的制约，所以在一定的时间内，供需失衡的局面会得到保持，而行业也可以继续获取较为丰厚的超额收益。在这种情况下，投资供给紧缺赛道的逻辑显得十分通顺。
　　隔膜是锂电池中分隔正负极材料的高分子膜，行业的核心壁垒在设备端。在21年及之前，由于国产设备的性能无法达到生产要求，隔膜产线几乎全部使用海外设备，而外国人又比较佛系，不太愿意快速扩产，导致隔膜设备每年的交付量十分有限。
　　设备不足直接影响了隔膜环节的扩产速度，虽然各家厂商的扩产意愿强烈，但设备不够，光有厂房也没用。21年我们看到隔膜的供需缺口在持续扩大，22年会更加紧张。
　　按照市场的普遍逻辑，22年隔膜环节会出现量价齐升，同时行业格局会偏向集中，对于恩捷、星源这样的龙头来说，继续维持超高速增长的可能性高，投资机会还在显现。
　　但事实真的是这样吗？
　　首先，我们期待的价格上升很可能不会特别明显。龙头公司恩捷在12月与宁德时代签订隔膜供应大单，估算下来大约有30亿平的规模，基本上锁定了恩捷在22年六成左右的产量。从公司口径我了解到，公司和宁德的订单确定不会涨价，表观的价格上涨来自于产品的升级（涂覆比例提升）。这样算下来，恩捷余下的四成产量就算涨价20，对公司产品的提价幅度也不会超过10，涨价幅度不大。而其他隔膜企业想要和恩捷竞争，把价格提升到恩捷之上的可能性微乎其微。
　　其次，设备的紧缺可能逐渐成为过去式。前面提到，往年设备紧缺主要是因为海外设备厂扩产意愿不强，每年交付的设备数量也就几百台，明显制约了隔膜厂扩张。那如果国内设备完成替代，情况会如何呢？前段时间陆续有消息传出，青岛中科华联已经成功搭建国产隔膜生产线，并通过了LG化学等日韩电池厂的验证，说明国内设备性能已经追上海外。
　　外国人可能干活积极性不高，但一旦国内可以生产，只要有订单，加班加点也给你赶出来。预计国产设备的大规模投放会在2023年陆续开始，并从2024年形成一定的规模。往后设备不再成为行业扩产的瓶颈，行业供给会迅速增长，供不应求成为过去。
　　另外，行业也在面临越来越严峻的竞争，主要来自于外来者。许多化工大集团已经盯上了隔膜这块肥肉，都想利用自身的产业链和资金优势，在隔膜行业插一脚，进度靠前的包括恒力石化。去年开始，恒力石化表态要进军隔膜环节，年底成功引进日本芝浦和中科华联湿法生产线12条。据公司交流得知，12条产线主要使用国产设备，计划在23年底前完成建设，第一条产线预计在23年56月开始生产。
　　在交流中，我能明显感觉到恒力石化对于进军隔膜环节的信心，甚至还有一丝不屑。恒力石化认为进入隔膜赛道对于恩捷等企业来说属于降维打击，一方面来自于自身在光学薄膜的技术积淀完全可以迁移到锂电隔膜，另一方面来自于恒力在资金、管理和产业链上的优势。之前还有设备可以挡住巨人的入侵，现在这堵墙已经垮了，估计从23年开始，隔膜环节会迎来一轮大洗牌。
　　综上所说，我得出结论，隔膜环节在23年开始即将迎来向下的拐点。22年还可以依靠新能源车的快速放量，带来行业需求的持续旺盛，但股价的提振只能依赖公司或行业超预期，例如新能源车再现21年的指数增长趋势，或者公司有盈利端的明显上升。当然，理智告诉我们，这些超预期事件出现的概率不高，反倒是行业增量不及预期的可能性更大一些。
　　从对隔膜的分析中，我们也可以看出，锂电材料说到底就是制造业，也没必要给他戴什么光环。只要是人造的，就不可能长期紧缺，过剩才是常态。随着先发优势的消失殆尽，锂电材料会慢慢变成化工品属性，最终比拼的还是成本控制能力。
　　大化工企业开始陆续介入磷酸铁锂、隔膜、电解液等环节，而他们的规模、产业链优势带来的成本管理能力，是目前锂电材料企业无法比拟的，在未来竞争中逐渐处于下风。所以看锂电的朋友，需要早点从行情中跳出来，及时认清现实，从成本控制、技术迭代等方向入手找寻合理的投资方向。
　　至于隔膜环节，用产业角度看，22年尚属安全，变革最早也要等到23年下半年；用投资的角度看，目前可能已经不太适合。
　　这些观点仅为一家之言，如果有认知上的差异，请多包涵，也欢迎我们多多交流。
　　最后的话：
　　有朋友后台联系我说，消息给的太慢，对投资没有指导意义。这里我申明一下，对市场进行反思也是重要的一环，目前我也不会轻易给出具体的投资建议，还是趋势的展望以及周期性复盘为主。请谅解。