精密零组件龙头，长盈精密大客户头盔新能源，双支柱战略形成

　　（报告出品方分析师：兴业证券李双亮姚丹丹）1、精密零组件龙头，双支柱战略形成
　　1。1、深耕结构件多年，金属制造技术国内领先
　　长盈精密成立于2001年7月，于2010年登陆创业板，以产品设计、精密模具设计和智能制造为核心竞争力，紧跟电子信息产业快速发展的步伐，不断拓展完善业务及产品体系，是一家研发、生产、销售智能终端零组件、新能源汽车零组件、智能装备及系统集成的规模化制造企业。
　　公司主要有三大业务板块：智能终端零组件、新能源汽车零组件、智能制造，其产品主要应用于消费电子和新能源汽车等领域。
　　智能终端零组件业务原先以手机结构件为主，后转向笔电及可穿戴设备等非手机业务，新能源汽车零组件主要是动力电池中的结构件、电连接等产品。
　　根据公司2022年半年报，公司大股东长盈粤富投资持股36。98，实际控制人是董事长陈奇星先生。同时，公司通过股权激励计划绑定管理团队和核心技术人员，激发员工积极性。公司下设21家子公司，其中重要子公司包括广东长盈、昆山长盈、昆山杰顺通、广东方振和苏州科伦特。
　　广东长盈的主要业务是精密金属外观件和LED精密封装支架的制作，昆山长盈的主要产品为精密连接器、精密电磁屏蔽件和精密模具，昆山杰顺通主要做精密连接器，广东方振主要业务为防水硅胶结构件，苏州科伦特主要产品为busbar母排产品等，是特斯拉等新能源车企供应商。
　　公司深耕金属加工领域多年，技术积累深厚，具有较强的精密模具制造能力和自动化集成能力，现拥有3500余名模具加工技师，1000余套超精密加工设备，并具备2m级加工设备和能力，模具年产能达10000余套，精密模具加工周期及质量都处于同行业前茅。
　　1。2、公司转型期已过，双支柱战略赋能再增长
　　把握智能手机渗透率快速提升机遇，公司收入迈入快速增长阶段。
　　随着智能移动终端轻薄化、大屏化、可穿戴浪潮逐渐到来，公司享受智能手机时代红利，同时于2014年大举增加CNC机台及配套工艺的投入，20132017年公司营收复合年均增速CAGR448。7。
　　2018年，手机市场进入存量市场，外加公司大规模开发众多研发周期较长的国际客户项目，公司进入业务调整期，业绩增速放缓，20172019年收入基本无增长。
　　自2020年始，消费电子新能源及储能双支柱战略逐步形成，公司业绩进入新一轮上行期，2021年营收增速为12。74。2022年H1，公司业绩表现强劲，实现营收70。79亿元，同比增长56。54，其中，2022年Q2单季度实现收入34。71亿元，同比增长52。70。
　　管理费用率和财务费用率略有上升，销售费用率基本维稳。
　　近年来，公司销售费用率基本平稳，2021年销售费用率为1。71。2017年，公司开始冲刺北美大客户业务，同时加大力度拓展海外业务，管理费用率有所上升，2021年为7。44，较2017年的4。98，提高2。46个百分点。2020年，公司财务费用率为2。74，同比1。14pct，上升系汇兑损失和利息支出所致。
　　2018年，公司从手机业务向非手机业务转型，加大了非手机产品项目和北美大客户的开发力度，研发了许多新产品，研发费用投入较多，但是新产品尚未形成大规模收入，再加上子公司商誉的计提，净利润下降比较明显。
　　2019年2020年，公司客户结构业务结构持续双调整，成效逐渐显现，归母净利和利润率均开始上行，2020年实现归母净利润6亿元，同比大增615。95。
　　去年供给端扰动导致亏损，盈利能力随原材料价格回落有望回升。
　　2021年，由于大宗商品涨价、疫情带来的人工成本上涨、海外客户重要项目出货延迟以及新能源业务所投放产能尚未释放等导致公司营业成本大幅上升，公司出现亏损情况。
　　2021年及2022年第一季度，铝价持续走高，自2022年Q2起铝价逐渐回落。同时，2021年美元兑人民币汇率持续下跌，导致公司海外业务收入相对下滑。目前铝等原材料价格已经回落，美元也开始走强，未来随着重要项目顺利度过良率爬坡期和迈入量产、新能源业务产能逐渐释放，公司盈利能力将逐渐回升。
　　公司注重研发投入，高研发水平保证公司竞争力。
　　20152021年，公司研发支出基本呈现上升趋势。公司近年来承担了大客户多个新产品项目研发工作，同时，公司积极进军新能源汽车业务，多个项目正在研发，2021年，公司研发支出为10。79亿元，研发费用率为9。77，研发费用率不断提高保障了公司的技术领先。
　　公司目前有6大研发平台，研发工程师有3000余人，同时拥有1330余例专利和1000多台一流实验设备，2021年，公司研发人员数量进一步增加，由2020年的6916人增加至8346人，为公司未来的发展奠定了基础。
　　公司的高研发能力也得到了诸多客户的认可，成为第一家进入北美大客户电脑机壳供应链的大陆企业。
　　2、客户产品结构持续双调整，北美大客户助力增长
　　2。1、安卓系厂商规模降低，北美大客户笔电机壳业务开花结果
　　手机后盖材质变革迅速，公司加速自身转型。
　　2015年，塑料材质后盖占比高达65，2017年金属后盖一度成为主流，之后，在无线充电和5G的带动下，去金属化明显，金属材质主要用于手机中框，玻璃后盖趁势崛起，2020年度占比达73。7。在手机金属后盖转向玻璃材质的背景下，公司加速转型。
　　CNC数控机床市场规模趋于稳定，供需逐渐平衡。
　　20172018年，得益于手机金属后盖的快速提升，我国CNC市场规模也在快速增加，CNC产能出现过剩，导致价格下跌，进而使得公司利润率下滑。2020年，受疫情影响，规模开始下降。目前，CNC市场规模趋于稳定，供需逐渐迈向平衡。
　　国内安卓系客户占比降低，海外客户占比提高。
　　公司之前主要为国内安卓系手机提供金属外观件产品，受益于国产手机金属后盖渗透率提高，业绩快速增长。随着手机进入存量市场，智能手机出货量不及预期，以及金属材质手机后盖占比逐渐下降，公司毛利率受到部分影响。
　　2017年开始，公司调整自身竞争战略，业务重心转向海外客户，加强与国际客户的合作，提高国际客户的营收占比，目前，公司海外客户有北美大客户、三星、谷歌、亚马逊和特斯拉等。
　　2021年，海外客户营收占比已经达到48。86，2022年H1，海外客户营收占比为54。73，客户结构持续优化。
　　产品结构持续调整，积极拓展非手机业务。
　　2015年，长盈成立全资子公司广东天机，正式由精密制造迈向智能制造，同年7月，公司参股苏州宜确半导体，为工业4。0进行技术储备。
　　2016年5月，子公司昆山长盈设立昆山惠禾新能源科技公司，拓展新能源汽车领域的产品。
　　2017年4月，长盈携手全球工业机器人巨头安川，布局工业机器人。多年来，公司不断降低手机业务比重，积极拓展业务外延。
　　2021年，公司笔记本电脑类产品收入较去年同期增长超20，新能源业务收入11。29亿元，新能源业务占营收之比达到10。2，2022年H1，公司新能源业务实现收入10。49亿元，营收占比9。5，2020年仅占5。1。
　　Macbook推出自研芯片广受好评，份额占比持续提高。
　　2020年11月11日，苹果推出自研芯片M1，采用5nm制程工艺，封装160亿个晶体管，搭载了8核心中央处理器和8核心图形处理器，最高能够实现3。5倍的性能提升。
　　2021年Q1，苹果MacBook出货量为670万台，同比增长116。43。
　　2022年6月7日，苹果于WWDC2022大会推出其第二代自研芯片M2，采用新一代增强5nm制程工艺，封装200亿个晶体管，CPU性能比M1提升18，性能卓越，收获一众好评。
　　2022年Q2，MacBook出货量因受供应链影响下滑至480万台，随着供应链紧张的缓解、M2自研芯片的推出，苹果出货量有望回升，份额有望继续提高。
　　笔记本外壳一般分为顶盖A面、屏幕B面、键盘C面和底盖D面，其中B面是屏幕面，无结构件。根据IDC数据，大客户笔记本2021年的销量近2800万部，市场份额8。0，位列第四，大客户项目净利率往往较高，大客户的笔电机壳业务盈利空间相当可观。
　　公司是北美大客户笔电机壳重要供应商之一，14英寸pro外观升级导致研发投入加大。
　　公司于2018年正式切入北美大客户的笔电机壳供应链，给北美大客户的笔电供应D面，2021年已经实现了A、C、D面全套同时供货，但14英寸的MacBookpro的外观进行了比较大的升级改变，C面键盘部分移除了TouchBar，新增了一排实体功能按键，此外，端口部分变化明显，配备了3个雷雳4端口，1个SD卡槽，1个HDMI端口，1个MagSafe3端口，外观大升级后，长盈供应产品的单机ASP提升，但前期研发等投入也更多。
　　部分台系厂商退出大客户供应链，长盈未来份额有望进一步提高。目前公司在大客户笔电机壳份额约15。大客户笔电机壳现有供应商包括可成、鸿准、铠胜，长盈是最先进入其供应链的大陆供应商，近年来部分台系厂商逐渐退出大客户笔电机壳供应链，长盈作为新进入者有望抢占更多份额。
　　硅胶应用前景广泛，广东方振是北美大客户零部件供应商。
　　硅胶现广泛应用于电子产品、医疗器械、汽车等领域，具有吸附性能高、热稳定性好、化学性质稳定、机械强度高等特点。长盈子公司广东方振主要产品是注射成型塑胶，液体硅橡胶和热固化橡胶配件，是大客户零部件供应商，广东方振今年收入预计能够达到5亿元，有望扭亏为盈。
　　大客户小件业务仍有一定增长空间。
　　公司还会承接北美大客户的一些精密小件产品业务。2022年H1，公司供应给大客户的智能穿戴零组件产品实现营收1。2亿元。目前，长盈给大客户供应产品以金属为主，未来，在大客户防水硅胶件上，长盈依托广东方振有望取得突破。
　　2。2、大客户头盔眼镜类新品发布在即，打开消费电子增长空间
　　可穿戴设备市场规模不断扩大，逐渐进入发力期。
　　根据IDC数据，2015年，全球可穿戴设备出货量仅为0。8亿部，2021年已经达到5。34亿部，年均复合增速CAGR637。75，同时，IDC预测2025年，全球可穿戴设备出货量将接近8亿部，市场规模在不断扩大。
　　从结构方面来看，根据Canalys数据，2021年，TWS耳机是主要出货产品，出货量达2。9亿部，占比约54。3，其次是可穿戴腕带设备出货量为1。93亿部，占比约36。1。
　　MR是AR与VR的结合，MR即混合现实技术，具体指结合虚拟世界和真实世界而产生的新的环境和可视化三维世界。VR是虚拟现实，是构建一个纯虚拟世界，AR则是增强现实，是将虚拟信息加在真实世界中。
　　简而言之，三者之间的区别在于是否能够将虚拟内容覆盖到整个当前现实世界的场景范围，并且实现虚拟与现实之间的部分保留与自由切换，能完全实现的是MR，部分叠加的是AR，全部覆盖的是VR。
　　市场上已经出现少量MR眼镜产品，包括微软的HoloLens2和ThirdEye的RazorMRGlasses等，其主要应用在娱乐、医疗、工业、教育等。目前HoloLens2因技术、成本和应用场景等问题，还未能成为大众消费品。
　　苹果MR头显已取得相关专利，助力MR眼镜面市。
　　根据USPTO资料，苹果取得了多项关于MR头显的专利，包括磁吸可调节头戴和扬声器专利，基于眼球追踪的导航与GUI，支持认证的隐私光学系统，传感器自检矫正系统，以及眼动追踪系统和VR环境声音混响处理方法等。而且，苹果也申请了具有基于位置信息的定向波形成的基站和用户设备，以助于其MR眼镜未来用于学校、工作场所和其他设施。
　　除此之外，根据PatentlyApple，苹果公司还正在研究一种可用于眼镜产品的新的光学音频传输技术。专利显示该技术可以满足光学信号和蓝牙音频的传输，具体而言，光学信号的传输会依靠处于眼镜和耳塞之间的一套光发射器和接收器来实现，同时，耳塞中还将有一个射频（蓝牙）收发器，实现手机和耳塞之间的蓝牙音频接收。
　　布局AR相关应用程序开发多年，可快速配对硬件设备推向市场。
　　2017年，苹果进军AR软件层面，在WWDC发布会推出了iOS11的ARKit开发平台，使得开发人员可以在该平台上为iPhone和iPad创建AR应用程序，目前ARKit已经迭代到第六代，功能不断升级。
　　根据陀螺科技消息，截至2022年6月15日，苹果的APPStore目前约有1。4万个基于ARKit开发的应用，并有约3000万人的开发者，其中，中文社区的开发者人数已经超过500万人次。未来随着苹果推出其MR眼镜产品，其软件服务可以迅速匹配，得到应用。
　　北美大客户MR产品有望引爆市场，打开公司未来成长空间。
　　北美大客户的产品一直是行业标杆，平板电脑、智能手机、智能手表、TWS耳机等均引领着行业潮流，其MR产品有望在2023年面市，长盈是其该款产品的结构件主要供应商之一，根据彭博社预计，该产品售价在20003000美元，面向的应该是有特定产品需求的专业用户，大客户MR产品是混合现实头戴设备，预计将引爆市场，引领行业潮流。
　　公司在ARVR领域已经与大客户建立长期战略合作关系，未来收入有望随着大客户出货量的增长而增长。此外，目前，除已经建立长期战略合作关系的核心客户外，公司还取得了元宇宙行业重要客户的供应商资格。
　　3、新能源车市场景气度旺，绑定行业龙头迈入快速增长通道
　　3。1、新能源车渗透率快速提升，相关零组件市场空间大
　　新能源汽车爆发式增长，我国新能源汽车渗透率不断提高。
　　新能源汽车是我国七大战略性新兴产业之一，近年来，政府出台了多项政策支持国内纯电动汽车及插电式混合动力汽车在内的新能源汽车的发展，根据中汽协数据，我国新能源汽车销量猛增，20152021年六年平均复合增速CAGR648。29，2021年实现销量352。1万台，同比增长157。57，目前是全球最大的新能源汽车市场，占全球新能源汽车销量的52。55。2016年我国的新能源汽车渗透率为1。8，2021年提高至13。40。
　　锂电池是电动汽车的重要组成部分，在新能源汽车的成本中占比很高。
　　锂电池为电动汽车提供动力，是电动汽车必不可少的部分。根据高工锂电GGII数据，2021年中国动力电池出货量为220GWh，同比大增175，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021年，中国动力电池装机量为155GWh，同比增长143。
　　此外，GGII预测，到2025年，全球动力电池出货量将达到1550GWH。伴随着动力电池出货量的日益增加，动力电池中所必需的结构件等产品也将迎来高需求的春天。
　　3。2、结构件业务配套宁德时代，未来份额有望提升
　　动力电池集成方案多样，结构不断优化。动力电池集成方案目前有CTM、CTP、CTB、CTC等。CTM是传统的CelltoModule方案，是电芯模组电池包的结构，也是目前工艺较为成熟的方案，但是这种方案体积利用率较低，为40左右。
　　CTP（CelltoPack）是宁德时代于2019年首次提出的全新电池包组成模式，跳过了电池模组的组装环节，直接将电池集成到电池包上，其体积利用率相较于CTM提升了1520，2022年6月，宁德再度提出CTP3。0方案麒麟电池，体积利用率达到了72。
　　CTB（CelltoBody）是比亚迪提出的电池车身一体化集成方案，同样无需模组，将电池包上盖与传统结构的车身底板进行集成，体积利用率达到66。
　　CTC（CelltoChassis）是电池底盘一体化或电池车身一体化技术，能在结构上实现更高程度的集成化，还可以更大限度地优化电池包的重量与空间，体积利用率更高。
　　不同的电池集成方案对于结构件的需求并不完全一样。针对不同的应用领域，动力电池结构件可以分为电芯结构件、模组结构件和电池包结构件。
　　CTM集成方案三种结构件都需要，而CTP方案因为不再需要模组，仅需电芯结构件和电池包结构件。
　　电芯结构件是动力锂电池中重要组成部分，占电池材料总成本的1015。
　　锂电池电芯组成部分包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液和精密结构件等，其中精密结构件主要为铝壳钢壳、电池顶盖板和连接片等。电池中的精密结构件对于电池的供电效率与安全性非常重要，是不可或缺的重要组成部分。电芯结构件在不同材料和类型的动力电池中，成本占比存在较大差异，一般而言，占电池材料总成本的1015。
　　电芯结构件生产对精度要求高，制造工艺复杂，流程繁多。
　　电芯顶盖板生产工艺主要涉及冲压、焊接、注塑等，壳体生产工艺相对简单一些，包括冲压和拉伸。电芯结构件主要作用是保障电池的安全性、固定保护电池、传输能量、装载电解液等，需要具备抗震动、散热好、防腐蚀、防干扰等功能。
　　电芯结构件市场空间大，2025年市场规模超700亿元。
　　根据GGII数据，到2025年，全球动力电池出货量将达到1550GWh，根据起点研究院（SPIR）数据，电芯结构件单位价值量约为0。5亿元GWh，估算得2025年全球动力电池电芯结构件市场规模将超700亿元，有较大的市场空间。
　　储能电池结构件市场快速增长。
　　随着动力电池集成技术不断演变，模组结构件已经不再需要，现在主要应用在储能电池上。电池模组结构件主要有电池模组的端板、侧板、盖板等，起到串并联及固定保护电芯的作用。根据GGII数据，2021年中国国内储能电池出货量为48GWh，同比增长269，其中电力储能电池出货量29GWh，同比增长341，2020年仅为6。6GWh，预计到2026年，中国锂电储能总出货量将达330GWh，复合年均增速CAGR671。43。
　　电池托盘是电池包结构件重要组成部分，价值量高且要求高。
　　电池包结构件包括电池PACK上顶盖、电池托盘、金属支架、端板和螺栓等，起到了支撑电池、抗震动、抗冲击和防水防尘的作用，其中，电池托盘承载保护整个电池系统，不仅需要装载电芯和电池模组，而且还需要集成热管理系统、电池管理系统（BMS）、高低压电器及连接线等组件，需要具备抗挤压冲击、抗腐蚀、气密性好等性能，同时还要起到保持电芯均温、防冷热冲击等作用，是较为重要的且价值量比较高的部分。
　　电池托盘生产工艺处于快速发展期，生产工艺多样。由于电池集成方案的快速变化，目前，电池托盘的生产工艺多种多样，主要有挤出铝型材搅拌摩擦成型、冲压铝板焊接（铝弧焊或点焊）和整体铸造成型工艺。
　　目前国内纯电动车企业基本采用铝型材搅拌焊接配合少量铝弧焊工艺来制造电池托盘，整体铸造成型工艺使用较少。
　　随着电池集成度的不断提高，电池托盘价值量有望逐渐提高。
　　估计目前CTP方案下的电池托盘单机价值量在30004000元。未来，新能源汽车呈现轻量化和集成化的发展趋势，动力电池集成度不断提高，电池托盘的制备工艺和难度将会增加，成本也随之增加，同时，CTP集成方案的不断推广与广泛应用，模组结构件的取消，会使得电池托盘所要集成的功能越来越多，电池托盘未来的价值量有望进一步提高。
　　公司与C客户高度合作，配套C客户进行动力电池结构件供货。
　　公司2017年顺利通过CATL的供应商认证，实现小批量交货，正式切入C客户供应链，公司主要向C客户提供电芯结构件中的顶盖板、壳体、连接片，以及PACK结构件中的电池托盘。同时，C客户旗下子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司通过控股公司长江晨道参与了长盈2020年定增，获479万股，且截止到2022年中报，长江晨道对长盈精密持股比例达0。48，关系深度绑定。
　　公司自动化能力强，积极扩产大力布局。
　　由于电池集成方案仍在不断优化升级，电池托盘相关工艺还未成熟，公司自动化生产能力和模具设计能力强，在新技术和新方案上竞争优势显著。
　　公司不断扩张产能，规模效应正逐渐显现，盈利能力有望不断提升。2021年公司的下箱体项目完成，已经形成了从电芯结构件、模组结构件到电池箱体结构件全系列产品线，同时完成了区域布局，深圳、宁德、溧阳、宜宾项目均陆续进入量产，能够为客户实现就近配套，极大地提升了公司的供应链响应速度。C客户是动力电池行业龙头，配套C客户使得未来公司结构件业务有望快速增长。
　　3。3、子公司科伦特绑定特斯拉，新开发多家客户
　　长盈子公司科伦特深耕电连接产品，技术水平领先。公司在2016年开始布局新能源汽车领域，2016年和2017年以股权收购和增资的方式取得了苏州科伦特70的股份。
　　科伦特主要生产电连接器中的高压大电流电源母排，母排是一种多层复合结构连接排，具有可重复电气性能、低阻抗、抗干扰、可靠性好、节省空间、装配简洁快捷等特点，用于大功率模块化连接。苏州科伦特拥有十余年的电连接产品设计和加工经验，通过了TS16949和ISO9001质量管理体系，其产品代表着行业顶尖水平。
　　三电系统对于新能源汽车安全性至关重要，母排生产工艺较复杂。
　　母排主要应用在新能源车的电池、电机和电控的三电系统中，起到电流传输的作用。
　　科伦特的母排产品目前大多数用于电池组中，将各个低电压单电芯进行联接，形成高电压的电池组对汽车进行供电。
　　母排生产工艺主要涉及板材落料、型材成形、多层箔片分子扩散焊接、编织带焊接、钎焊、铜铝复合、超声波焊接、激光焊接等，需要在铜铝原材料表面进行镀金、镀银、镀锡、镀镍、氧化、钝化等绝缘处理，涉及冲压机、分子扩散焊机等十余种机器。
　　母排的价值量有望随电机电控集成度提高而逐渐提升。母排之前并非主流电连接方案，仅特斯拉等少数客户在使用，预测目前长盈的母排单车价值量为500元，未来，为了能够进一步增加汽车内部可利用空间，电机电控集成度趋势明显，正在向一体化推进，对母排的工艺要求将进一步提高，母排的价值量有望随之提高。
　　科伦特深度绑定特斯拉，收入增长潜力大。
　　苏州科伦特于2017年切入电动汽车大厂特斯拉供应链，2021年成为特斯拉Model3高压软连接的主力供应商，与特斯拉合作紧密。2017年，科伦特收入为1204万元，2019年营收达到2。18亿元，同比增长22。22。2021年，特斯拉Model3以全年超50万辆的销量位列第一，是连续四年最畅销的纯电车型，ModelY也以41万辆的销量位列第三，随着特斯拉销量增长，科伦特收入增速可期。
　　积极开发新客户，拓展下游客户。
　　特斯拉是苏州科伦特主要客户，目前，科伦特在积极开发新客户，拓展客户面，已经拿到了宝马、奔驰等欧洲汽车厂商的认证，2021年新开发有效客户超20家，并有部分新客户的项目进入量产。
　　定增扩产能，稳固自身优势。
　　2020年，公司积极扩产，一方面开始建设公司最大的海外基地越南基地，另一方面采取定增募资，用于投资上海临港新能源汽车零组件项目，项目使用募集资金投资总额8。9亿，资金主要用于高低压电连接件、动力电池结构件和氢燃料电池双极板项目的建设，预计2024年年底建设完成。
　　截止到2022年6月30日，上海临港新能源汽车零组件（一期）已使用资金3。38亿元，投资进度37。99。
　　未来，随着临港项目的完成，公司产能将进一步扩大，并能实现客户的就近配套，带动订单增长。
　　2021年新能源业务收入11。29亿元，同比增长124。60，2022年H1实现收入10。49亿元，同比增长140，占营收之比约15。
　　目前，公司位于四川宜宾、江苏常州、福建宁德的三个电池结构件生产基地均已开始投产，产能逐渐释放。
　　未来随着新能源汽车出货量逐渐增多以及多家新客户订单的导入，公司新能源业务将步入快速增长通道，成为公司最重要的增长点。
　　4、折叠屏手机市场火爆，机器人业务蓄势待发
　　4。1、折叠屏手机兴起带来新增量，公司铰链技术储备深厚
　　折叠屏手机市场急速扩张，增长明显。
　　2018年10月底，国内的柔宇科技推出了全球首款折叠屏手机FlexPai（柔派）。2019年2月，三星和华为相继推出折叠屏手机GalaxyFold和MateX。根据IDC数据，2021年全球折叠屏手机出货量为710万台，同比增长264。3，预计2025年全球折叠屏手机出货量将达到2760万台，20202025年均复合增速达到69。9，未来空间大。
　　三星和华为领跑折叠机市场，国内折叠屏手机增长态势良好。
　　根据CounterpointResearch数据，2022年上半年，全球折叠屏手机出货量中，三星市占率第一，占比62，华为紧随其后占据16的份额，OPPO位列第三，市占率为3。
　　从中国市场来看，2022年上半年，国内整体智能手机市场低迷，折叠屏手机出货量逆市增长，达110万部，同比增长70，其中，华为以63。6的份额占据绝对领先地位。
　　公司深度参与华为和三星折叠轴研发，目前是国产安卓折叠机中框的核心供应商。
　　相较于普通智能手机，折叠屏手机铰链零件多、组装工序复杂、制造难度大，相应的单机价值量也会更大，公司成功开发了折叠屏转轴模组，并且在多个折叠屏研发项目上有所投入。
　　目前所做的是折叠屏手机的金属框，价值量预计在500元左右，并且现在是OPPO和vivo的折叠机供应商，未来随着这两家折叠屏手机的起量，以及公司从单做金属框到金属框铰链一起做，营业收入将进一步提高。
　　4。2、布局工业机器人多年，提高生产效率
　　工业4。0时代到来，工业机器人是实现智能制造的重要工具。
　　国家发布《十四五智能制造发展规划》，到2025年，规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化，这推动了工业机器人的发展。
　　根据IFR数据，全球工业机器人出货量总体呈上升趋势，2021年销量达48。68万台，同比增长27。1，未来全球市场规模将会进入稳步增长时期。
　　工业机器人下游应用广泛，有助于提高生产效率。工业机器人集机械、计算机、电子、传感器、自动控制、人工智能等多学科先进技术于一体，灵活性和适应性较高，广泛应用于金属加工抛光、汽车制造、电气设备制造等制造业，可以代替人工在各种恶劣危险的状况下工作，并且可以长时间进行机械、繁杂的作业，同时大幅提高生产效率和效益，降低错误率。
　　中国工业机器人高速发展，规模不断扩大。
　　根据高工锂电GGII数据，2021年，中国工业机器人销量为24。8万套，同比增长46。1，预计2022年销量将突破30万套。
　　根据IFR数据，2021年销售额为445。7亿元，2022年规模将进一步扩大，逼近500亿元，发展前景较好，市场规模不断扩大。
　　公司携手安川布局工业机器人市场。
　　安川电机是全球机器人龙头企业，在伺服电机、运动控制器、变频器、机器人等领域处于世界先进水平，公司在2017年7月与其共同投资设立了广东天机工业智能系统有限公司，致力于提高公司自动化水平并满足各行业对高端机器人的市场需求。
　　天机智能以工业机器人为核心，开发标准工作站、智能数控装备、提供系统集成的解决方案，2017年设立后，同年10月即推出全球速度最快的小型六轴工业机器人TR8，并实现销售500台。
　　随后，天机相继发布了一系列自主研发的产品，推动了智能化改造，提高了效率，降低了成本。同时，天机机器人还与上海交通大学、香港科技大学和哈尔滨工业大学分别成立了机器人核心技术联合实验室，不断开拓机器人最新技术领域，将最新的科技应用于天机机器人。
　　5、盈利预测及估值
　　考虑到疫情和通胀等因素，我们略微调整公司的盈利预测，预计公司202220232024年收入分别为140。73、182。39和225。80亿元，同比增长27。4、29。6和23。8。
　　预测2022年归母净利润为0。33亿元，2023和2024年归母净利润分别为7。21和11。42亿元，同比增长2074。1和58。4，对应2022年9月6日13。45元股收盘价的PE分别为486。9、22。4、14。1倍。
　　公司以消费类电子和新能源汽车及储能零组件为两大支柱，我们采用立讯精密、歌尔股份、东山精密和兆威机电作为可比公司，公司目前估值高于可比公司，考虑到公司仍持续与大客户在笔电和头盔方面进行深度合作，且公司积极扩产新能源车业务，明后年的业绩增速较高，预计公司能参考兆威机电给一定的估值溢价。
　　6、风险提示
　　1）原材料成本上升：原材料价格若继续上涨，公司原材料成本仍将承压，会影响公司利润情况。
　　2）大客户新品推出进度和反响不及预期：公司目前积极投入大客户新品业务，若大客户新品发布推迟或者反响不及预期，将会影响公司收入和利润率。
　　3）新能源结构件行业竞争加剧：新能源行业快速发展，但结构件龙头厂商都在加速扩产，若行业竞争加剧将会对公司盈利产生不利影响。
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