中信建投武超则始于AI，不止于AI！全球新一轮科技创新周期启

　　ChatGPT的出现宛如一石激起千层浪，在海内外科技行业的一二级市场中掀起阵阵投资热潮，也坚定了武超则对于科技行业将迎来全新革命的研判。
　　作为中信建投证券研究所所长兼国际部行政负责人、TMT首席分析师，武超则高度关注科技行业发展脉络与趋势。日前，她在接受中国证券报记者专访时表示，之所以AI主题投资能引发这么高的市场关注度，因为这是自2018年以来全球新一轮科技创新周期的开始。恰逢国内迎来全面注册制时代，国内科技行业估值体系将愈加市场化和多样化。
　　数字化的时代才刚刚开始，始于AI，不止于AI。武超则语气坚定且充满期待。图片来源：中信建投证券
　　数字化时代启幕：始于AI，不止于AI
　　近期，OpenAI推出的ChatGPT火速出圈。一石激起千层浪，这个移动互联网历史上最快破亿用户的产品，在海内外科技行业的一二级市场中掀起阵阵投资热潮。
　　AI更像是一个催化剂、一个引子。武超则说，之所以AI主题投资能引发这么高的市场关注度，因为这是自2018年以来全球新一轮科技创新周期的开始。武超则分析，2018年以来的5年时间里，市场明显能够感受到传统消费电子景气度的下行，与之相对，汽车终端智能化率出现迅速提升。
　　对于未来，近期火热的AI或是一个数字化时代的开始，这种数字化的变迁跟过去10年网络化和信息化在本质上是完全不同的。在武超则看来，网络化时代最成功的应该是链接线上线下的各类App，现在最成功的一定是能把数据用好的产品，能够基于数据要素去降本增效、甚至诞生新的生产力的产品。
　　在武超则眼中，每一轮科技创新中，科技展现出来的最大特点是具有破坏力。新的创新技术可能会把原有成熟的行业格局打破，对存量公司产生扰动或影响。例如，发展到现阶段，搜索引擎技术已经非常成熟。一旦微软将ChatGPT与搜索引擎相结合，推出全新的搜索引擎，将对搜索引擎领域的巨头谷歌产生巨大影响。武超则举例说。
　　武超则进一步说，新的创新技术对行业或公司的影响到底是正面还是负面，还有待观察。如果用好它，可能会产生更多生产力，帮助公司获取更多市场份额，而用不好的公司可能会被淘汰。数字化的时代才刚刚开始，始于AI，不止于AI。武超则语气坚定且充满期待。
　　TMT投资机遇可期：算力是AI最确定方向
　　回到资本市场本身，武超则认为，每一轮TMT等科技板块大行情的启动均需具备一定的要素：首先，是否存在从根本上进行技术创新或跃迁的一个周期以支撑一轮大的科技行情。其次，从投资角度看，TMT板块的估值是否具有吸引力。最后，是否拥有行业壁垒，具有被投资的确定性。
　　具体到AI领域，武超则看好四个层次的投资机会：
　　首先，底层的算力支撑是确定性最高的投资方向。第二层是包括百度等类似于OpenAI做大模型的公司，由于对算力、数据研发的要求极高，这类公司数量不会太多。第三层是拥有数据和场景的做小模型、或者说中间层的公司，此类公司更多会在一些垂直行业上有更多的积累。第四层是应用公司，按照云计算行业发展的经验或互联网规律，应用端往往是百花齐放的环节，因而不确定性也会更高。
　　谈及哪些公司能经得住行业分化的洗礼并在新一轮科技创新周期中站住脚跟，武超则称，这也是我想知道答案的问题。
　　目前而言，还比较难说谁能突出重围。但是，整体而言，算力是比较看好的方向。武超则判断。武超则将算力形象地比喻为卖铲子的人。不管最后产业链上哪个环节成功，只要有更多的创业者和资金涌入到市场中，对算力的消耗就会有确定性的拉动。
　　全面注册制已来：明确提升研究价值
　　中国资本市场的全面注册制时代已经到来，对国内TMT行业有何影响？
　　在武超则看来，全面注册制对TMT行业带来的影响，首先或是行业走向分化，同时兼容多样化审美。一方面，在核准制时期，一二级市场的公司整体在估值上有明显的差别；全面注册制实行之后，估值高低更多地取决于公司自身质地。随着全面注册制下发行效率的提升，公司越来越多，估值体系愈加市场化和多样化。
　　武超则称，在美股市场，机构对科技股、医药股等行业生命周期的早期和成熟期的估值方法是多样化的。尤其在科技行业，我经常讲，不看PE和PS，不代表不看基本面。其实，我们应该有很多种方法去给这些资产定价。未来作为研究也好，投资也好，在估值方法上要有多样化的模型去识别或判别这些公司的价值。她说。
　　全面注册制下行业估值体系的市场化和多样化，意味着对行业分析师的研究能力提出更高的要求。
　　全面注册制将明确提升研究的价值。武超则直言。其认为，券商研究属于中立角色，对公司的定价是基于对行业的了解、对专业的判断、对估值的判断，从而了解该公司的长期价值，然后再给予一个定价模型。实行全面注册制以后，券商研究员更多要去关注上市公司这一端，甚至是一级市场更早期的阶段，毕竟在全面注册制后，公司在一二级市场估值的鸿沟会被逐渐填平。
　　中国证券报记者在采访中感受到，武超则对自己带领的研究团队的研究能力抱有充分的信心和信任。
　　我们近两年吸收了大量的非金融专业的专家型人才，目前300多人的研究团队中已有过半的研究员具有行业背景。武超则称，同时，协同公司业务部门打造投行、投研和投资能力的复合铁三角以及基于财富管理、资管的机构业务的铁三角。在铁三角模式下，倒逼研究员深入产业内部，熟悉产业发展脉络，持续提升投研能力。编辑：郑雅烁