客户结构持续优化，沪光股份电动智能化浪潮注入增长动力

　　（报告出品方分析师：开源证券邓健全赵悦媛肖碧海）1、公司概况：主营汽车线束，业绩有望快速增长
　　1。1、汽车线束产品矩阵丰富，客户持续拓展
　　公司深耕汽车线束，产品矩阵丰富。公司主营汽车线束，主要产品包括成套线束、发动机线束及其他线束。
　　（1）成套线束：构成车身主要部分的线束组合，通常包括客户定制化线束、新能源汽车高压线束、仪表板线束、前舱线束、地板线束等，视整车生产工艺不同具有一定差异。
　　（2）发动机线束：整车发动机舱内的相关线束。
　　（3）其他线束：门线束、顶篷线束、尾部线束等非核心部分的线束。
　　20152021年公司成套线束和其他线束营收占比有所提升，发动机用线束营收占比快速下降。2021年公司成套线束发动机线束其他线束业务占总营收比例分别为73517，其中成套线束占总营收比例明显提升。
　　从毛利率来看，2021年公司成套线束发动机线束其他线束业务毛利率分别为9。47。49。3。2021年公司成套线束销量111万套，同比54；平均售价1608元套，同比16。
　　公司客户开拓顺利，有望受益于新能源汽车高景气度。
　　公司成立于1997年，成立初期，主要配套奇瑞、江淮等自主品牌车企。2005年，公司进入大众集团供应体系。2009年，公司获得上汽大众定点。2017年以来，公司客户结构持续优化，进入戴姆勒奔驰、上汽通用、上汽奥迪、长安福特、捷豹路虎、大众安徽等外资合资品牌整车厂配套体系。
　　此外，公司积极开拓理想、美国T公司、赛力斯等新能源客户，有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长。
　　1。2、2021年以来营收快速增长，2022Q13盈利能力有所改善
　　20212022Q3公司营收同比高增，归母净利润承压。2017年以来公司大力拓展新能源和外资合资品牌客户，经过20172020年的储备期，营收快速释放。
　　20212022Q3公司归母净利润承压，主要是受原材料价格上涨、人工成本上涨等因素影响。同时，2021年由于客户芯片短缺，公司根据客户需求频繁变更产品型号，导致生产效率下降，生产成本上涨；2022Q13由于公司新设全资子公司重庆沪光处于初办期，其承接的部分项目尚处在样线制作、试生产阶段，导致出现亏损。
　　20172021年公司期间费用率总体保持稳定，2022Q13公司毛利率和净利率均有所回暖。20172021年公司期间费用率分别为9。610。511。011。310。0，总体保持稳定。2022Q13公司毛利率和净利率分别为10。80。7，分别较2021年1。3pcts0。8pcts。
　　1。3、注重研发投入，持续提升产品技术及质量
　　公司持续加大研发投入，研发人员数量显著增加。公司高度重视研发投入，20152021年间，研发费用由0。32亿元提高至1。23亿元（CAGR为25。2），研发费用率由3。1提高至5。0。20192021年间研发人员数量从311人增加至456人。
　　公司技术储备充足，拥有领先的正向研发及设计能力。
　　随着汽车消费市场需求向多元化、个性化、时尚化演变，汽车车型更新换代周期逐步缩短，线束企业需具备配合整车厂商实现同步开发的技术实力。
　　公司高度重视技术研发，与西门子、KUKA、同济大学等国内外企业、科研机构、高校开展技术合作，围绕汽车线束中新材料、新工艺等重点应用领域开展研究，推动汽车线束轻量化、小型化落地应用。
　　据公司2021年年报，公司已完成特定客户高压线束中铝导线替代铜导线产品推广。据公司2022年半年报，公司小平方铝线应用进入实质项目阶段，高频通讯相关产品进入产品试制阶段，创新性研究的新产品已完成技术可行性研究。2、汽车线束市场外资占据主导，国产替代空间广阔
　　汽车线束由导线、端子、接插件及护套等组成，是汽车电路的网络主体，为整车电器电子部件提供电能、信号传输，属于定制型产品。
　　汽车线束是由接触件端子（连接器）与线缆压接后，塑压绝缘体或外加金属壳体等，捆扎形成的组件。
　　汽车线束主要用于连接汽车的蓄电池、分电盒、执行器、控制器、传感器等部件，为整车电器电子部件提供电能、信号传输。
　　据华经情报网，低中高档燃油车线束平均单车价值量分别约为250035004500元，新能源车由于增加了高压线束，线束平均单车价值量约为5000元。
　　全球汽车线束行业集中度较高，矢崎、住友电气与安波福等外资品牌占主导地位。
　　2021年，矢崎、住友与安波福合计占据全球汽车线束市场71的份额。除前三名外，全球汽车线束主要厂商还包括德国的莱尼、德科斯米尔、科络普，以及美国的李尔等。住友、古河等厂商拥有自己的上游铜矿资源，安波福、藤仓等厂商拥有很强的连接器技术实力。随着电动化自主品牌崛起，汽车线束国产替代进程有望加速。
　　（1）外资合资整车厂主要选择国际零部件厂商在国内的独资或者合资企业配套。
　　（2）国内自主线束厂商通常配套自主品牌车企，沪光股份、上海金亭（永鼎股份旗下汽车线束子公司）等部分企业已进入到合资品牌的供应体系。
　　（3）一些规模较大的自主品牌有自己专门配套的线束厂，如曼德电气、弗迪科技、豪达分别为长城汽车、比亚迪、吉利汽车配套。
　　3、产品ASP提升客户拓展产能投放，三大看点助力公司成长
　　3。1、受益于电动化和智能化变革，汽车线束ASP有望持续提升
　　高压线束：电动车的纯增量，需求量有望跟随电动化趋势持续增长。
　　新能源汽车用高压线束取代传统燃油车的发动机线束，用于连接充电口座、高压电池包、逆变器、电机、车载充电机等设备。由于驱动电压较高，且交流电机的电磁干扰较为强烈，新能源汽车对线束输送能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容要求较高。
　　高速线束：应用于智能网联，ASP有望跟随智能化趋势快速提升。
　　智能驾驶、智能座舱等功能的快速发展带动电子器件用量增加，蔚来ES8、理想L9、问界M7等智能汽车的智能驾驶硬件配置较传统汽车明显提升，高速线束需求量加大。
　　据汽车线缆供应商卡倍亿公司公告，以太网线单价约700元千米，较常规线缆约400元千米的单价显著提升。
　　3。2、客户开拓顺利，业绩弹性可期
　　公司于2000年进入上汽大众的供应商体系，2005年进入大众汽车集团（中国）供应商体系，并在获得大众集团西雅特LEON门线束SE359项目定点后，逐步参与上汽大众新车型新项目的同步研发，先后获得发动机线束、定制化KSK整车线束、高压线束产品的定点。
　　凭借突出的正向研发实力、严格的产品质量及优质的供货服务，公司获得上汽大众的高度认可，20172019年上汽大众占公司总营收比例为5052，公司成套线束在上汽大众的销量份额稳定在2025。
　　新能源和外资合资品牌客户拓展顺利，客户结构呈多元化发展。
　　公司积极开拓戴姆勒奔驰、上汽通用、上汽奥迪、长安福特、捷豹路虎、大众安徽等外资合资品牌整车厂，以及理想、美国T公司、赛力斯等新能源整车厂客户，新项目定点持续落地。20152021年，公司前五大客户营收占比由99下降至79。
　　未来，公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长。
　　3。3、定增投建新产能，助力业绩增长
　　公司在江苏、浙江、重庆、福建等地布局了生产基地，通过上述生产基地的建设，可以有效地降低产品的运输费用、缩短供货时间。
　　此外，公司在上海、重庆及德国设立工程技术中心，为整车厂提供同步开发设计，更好地服务客户及整合周边资源。
　　公司积极开展成套线束、高压线束产能建设，伴随募投项目产能逐步落地，业绩有望再上一个台阶。
　　2020、2022年公司分别通过首次公开发行股票、非公开发行股票募集资金，用于整车线束智能生产项目、昆山泽轩汽车电器有限公司汽车线束部件生产项目产能建设，主要生产成套线束、高压线束等产品，并进一步提升智能化生产水平，实现降本增效。2019年，公司成套线束产能83万套，产能利用率为90。
　　4、盈利预测与估值
　　4。1、关键假设
　　（1）成套线束业务：
　　受益于电动化和智能化趋势，高压线束和高速线束需求量加大，且对线束输送能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容要求更高，汽车线束市场规模有望持续扩大。公司积极开拓理想、美国T公司、赛力斯等新能源客户，有望充分受益于电动化和智能化变革带来的发展机遇。
　　我们预计20222024年营收同比增速分别为：48。066。043。3。
　　（2）发动机用线束业务：
　　围绕在发动机的周围，用于连接发动机上的各种传感器和执行器。随着电动车销售占比持续提升，公司发动机用线束业务营收逐年下降。
　　我们预计20222024年营收同比增速分别为：15。010。05。0。
　　（3）其他线束业务：
　　公司2020年获得上汽大众帕萨特其他线束项目定点；2021年获得上汽通用别克威朗、长安福特其他线束项目定点，以及上汽通用雪佛兰探界者、别克CUVSUV电瓶线束定点；2022H1获得美国T公司M3热管理线束定点。
　　我们预计20222024年营收同比增速分别为：33。030。027。0。
　　4。2、盈利预测与估值
　　公司深耕汽车线束，拥有领先的正向研发及设计能力。
　　公司客户开拓顺利，有望充分受益于电动化和智能化变革带来的发展机遇。随着公司在手订单快速放量，以及募投项目产能逐步落地，公司业绩有望再上一个台阶。
　　我们预计公司20222024年归母净利润0。452。064。00亿元，对应EPS为0。100。470。92元，对应当前股价PE为213。446。6。24。0倍。沪光股份3家可比公司20222024年PE均值分别为45。231。422。3倍。公司20222024年估值水平高于可比上市公司平均估值。
　　理想、美国T公司、赛力斯等新能源客户有望为公司带来业绩增量，我们认为公司应享受更高的估值溢价。
　　5、风险提示
　　汽车行业景气度不及预期、客户拓展不及预期。
　　报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！
　　精选报告来自【远瞻智库】藏经阁远瞻智库为三亿人打造的有用知识平台