张兰并非“净身出户”俏江南！？

　　曾经名噪一时的俏江南，在张兰的手中经历了怎样的原始积累？各大餐饮企业争相上市，俏江南为何屡战屡败？卖身CVC后，外界认为张兰被迫“净身出户”，其实另一种解读是：她成功套现18亿元，已经是全身而退。
　　据2016年11月19日消息，随着俏江南股份有限公司（下文简称为“俏江南”）创始人张兰状告《新财富》杂志涉名誉权纠纷案“水落石出”，张兰及其俏江南的离合悲欢再次进入公众视野。
　　在俏江南后期的那些故事中，张兰被解读为一个悲情形象：资本介入、资产冻结、官司纠纷，亲手缔造的高端餐饮王国易主，张兰的退出被视为“净身出户”。回顾张兰的发家史，以及后来两次股权转让的财富效应，张兰的账面收益至少达到18亿元。换一种角度，无奈退出的张兰，用俏江南演绎了一出高位套现的剧情。
　　初始积累
　　1988年，身为公务员的张兰辞去稳定的工作，毅然飞往加拿大掘金。经过四年的底层打拼，张兰怀揣2万美元现金回到北京。
　　当时的中国已进入改革开放的黄金期，全国各地正掀起创业热潮，经过一番考察后，张兰选择在餐饮业干一番事业。最初，张兰在餐饮业的试水定位并不算高端，开设“阿兰餐厅”后，发现餐饮生意很好做，收益也不低，随后进行扩张，在北京相继开设了一家烤鸭店和一家海鲜酒楼。2000年，凭借着三家大排档的出色业绩，张兰的身价已经达到6000万元，这在当时是个不小的数字。
　　但是张兰的野心远不在此，也是在2000年，她将上述餐饮资产全数转让，并且将新的创业目标锁定在高端餐饮上。
　　于是，张兰将新餐厅选址在当时人流量最庞大也是消费力最强的北京国贸附近，并正式命名为俏江南。此后，张兰将俏江南打造成一个全国性的高端餐饮连锁品牌，全国各地开设的门店在高峰期达到50家。
　　此时中国正处于高端消费的红利期，除了俏江南，小肥羊、湘鄂情等餐饮连锁品牌的高端消费市场也十分火热。俏江南经过张兰的一番运作后，在高端餐饮市场大受追捧。
　　张兰试图将高端品牌打造到极致，于是启动了多品牌战略2006年，张兰斥资3亿元建立豪华私人会所“兰会所”（LanClub）；2007年底，号称俏江南顶级时尚概念的品牌餐厅SUBU开业；2009年3月，另一新品牌蒸STEAM系列餐厅开张。
　　“俏江南拿下2008年北京奥运会定点餐饮提供商资格，声名大噪。”一位行业人士介绍。另外，据汪小菲微博透露，这一时期俏江南约有7000名员工，平均每天接待2万名客人。如果按照人均消费150元计算，年销售额将近11亿元，如果以行业5至8的平均纯利润率计算，俏江南年均纯利润超过5500万元。
　　2009年，张兰首次荣登胡润餐饮富豪榜第3名，财富估值为25亿元。2011年的《胡润百富榜》透露，张兰的资产曾达到31亿元左右。也就是说，在资本介入之前，张兰的身家已达到数十亿元，在当时中国餐饮业大佬中名列前茅。
　　上市的“诱惑”
　　张兰在全国高端市场跑马圈地的同时，国内餐饮业迎来了一轮资本的疯狂。
　　在2008年之后，国内资本纷纷涌进餐饮业，其中，IDG投资了一茶一座，红杉资本投资乡村基，而全球最大的餐饮集团百胜则是入股了小肥羊。
　　资本介入后，给企业带来的财富效应十分明显。20072008年，全聚德和小肥羊（00968。HK）先后在A股主板市场及港股上市，湘鄂情（已更名为ST云网）也在2009年登陆A股。
　　截至日前中国餐饮企业上市统计情况。
　　高端餐饮企业先后成功上市的案例让张兰蠢蠢欲动，而彼时的俏江南同样炙手可热，是受资本争相追逐的香饽饽。
　　俏江南的变局发生在2008年。经过一番筛选后，张兰引入了战略投资者，俏江南与鼎晖投资基金管理公司（简称：鼎晖投资）的合作正式开启。根据对外公布的工商资料显示，俏江南的原始注册资本为1400万元，2008年11月，鼎晖投资注资2亿元的同时获取俏江南10。526的股权。以此计算，2008年，俏江南的市场估值已达到19亿元。
　　有市场传言称，鼎晖投资进入时，张兰曾与其签订对赌协议，即：若公司不能在2012年末之前实现上市，俏江南必须将鼎晖投资手中的股份回购。这种说法虽然被张兰口头证明并不属实，但不可否认的是，资本的本质属性是为了价值增值，实现利润的最大化，鼎晖投资参股俏江南的目的，显然是通过俏江南的上市获得巨大的投资收益。
　　俏江南境内外上市路。
　　然而天有不测风云，自2012年开始，国家出台厉行节约、限制公款消费为主要内容的“八项规定”出台了，餐饮市场环境的骤然突变，导致餐饮企业哀鸿遍野。俏江南的遭遇也未能免俗，一路高歌猛进的局面被打破，张兰迅速下调菜品价格，但此举并未扭转利润持续下滑的困境。
　　在这种局面下，俏江兰不惜一切代价加快IPO进程，希望通过上市获利这根救命稻草扭转乾坤。然而俏江南一路东走西撞，先后在A股和H股申请上市均无疾而终，令人唏嘘。
　　或为高位套现？
　　俏江南上市无望后，鼎晖投资立马谋求退出。某业内人士表示：“鼎晖进入俏江南后，发现肯定不如张兰描述的那么好，多次上市未果，又无实质性的退出渠道，因此选择下家接盘也不足为奇。”
　　饱受内忧外困的张兰在没有足够的资金回购这部分股权之时，鼎晖投资决定将其所持有的俏江南股权全部出售给欧洲私募股权基金CVC，但CVC开出接盘的重要条件之一，就是获得俏江南的控股权，也就是说，除了鼎晖投资的这部分股权，张兰的部分股权也需要售出。
　　在鼎晖投资领售的局面下，2013年12月，张兰、鼎晖投资和CVC完成了股权交割。此后，CVC拥有俏江南82。7股份，张兰对俏江南的持股比例降为13。8，失去俏江南的控制权为此，CVC支付了3亿美元。按照当时的汇率折算CVC所购买股权的对价，当时的俏江南整体估值约为22。1亿元，而鼎晖投资在2008年入股时，俏江南的估值为19亿元，也就是说，5年的时间里，俏江南的估值并未大幅溢价。若相关报道的交易对价属实，除了鼎晖投资持有的股权外，CVC购买俏江南的剩余股权为72，为此，张兰所售股权获得的现金达到16亿元左右。
　　这个数据也从另外一个方面得到了印证。
　　2014年3月，香港法院查封了俏江南在香港的资产，其中包括张兰拥有的13。8股份对应的相关资产。当时的媒体报道称，由于张兰没有全部出售，而对这部分股权继续持有，因此造成了5290万美元的损失。按此计算，若CVC全资收购俏江南，应当支付3。8亿美元，而CVC实际收购俏江南82。7股份，为此应支付3。14亿美元。这么一来，张兰退出俏江南实际上获得的金额在两亿美元左右，折合当时的汇率即是16亿元左右。
　　据张兰的代理律师陈若剑介绍，当时俏江南的净利润在1。6亿元到1。8亿元之间，对比融资时估算的13倍市盈率相差甚远。
　　张兰与其餐饮王国“俏江南”的发展历程。
　　“但无论如何，从最初创立俏江南到如今的退出，张兰通过两次股权转让所获得的资金至少达到18亿元，这和张兰当初以两万美元创业相比，其股权价值增长了1万倍，这对于俏江南和张兰来说，已是一个不错的结果了，”康达律师事务所律师路光合对媒体称，虽然这一价值和俏江南鼎盛时的估值相距甚远，但是在高端餐饮环境不断恶化的情况下，应该是一个不错的脱身机会。
　　上述种种仅仅是笔者以公开资料作为依据的估算，至于交易细节以及张兰最终是否拿到这笔钱则不得而知。不过，从这个过程中财富效应的膨胀程度来看，对比市场所传言的“净身出户”，张兰与俏江南的故事可以有这样的另外一种解读。