传统再融资渠道难担重任上市公司“花式证券化”兴起

　　不难发现，监管政策收紧及市场风向的变化，使得不少上市公司过去信手拈来的传统融资渠道难以再担重任。为了弥补这一缺口，部分公司正探索新的融资方式，以各类预期现金流发行资产证券化计划。
　　在投行人士看来，大部分上市公司一直有着较为强烈的融资需求，定增等工具受限后，资产证券化等过去颇为边缘的工具逐步受到重视，这有利于盘活公司日常运行中的现金流，有望在上市公司融资过程中发挥更大的作用。
　　会费、坐票均可证券化
　　暴风集团8月16日公告称，公司拟发起“东方财富证券暴风影音VIP会员费信托受益权资产支持专项计划”（下称“专项计划”）。该专项计划发行总规模不超过3亿元，穿透后的底层资产为暴风影音未来五年经营中产生的VIP会员费收入。其中，优先级部分向合格投资者发行，次级部分由上市公司全额认购。
　　对于这一操作，暴风集团坦言，该项目为新型金融项目，是股权融资、债券融资之外的另一种融资形式，可成为公司现有融资方式的有益补充。
　　除了VIP会员费，索道乘坐凭证也能证券化。三特索道8月24日公告称，拟将下属全资子公司贵州三特梵净山旅业公司、庐山三叠泉缆车公司、杭州千岛湖索道公司、海南三特索道公司和珠海景山三特索道公司的5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划，并通过专项计划发行资产支持证券进行融资。
　　该专项计划拟发行的资产支持证券总规模不超过8亿元，期限不超过5年，分为优先级和次级资产支持证券。增信措施采用结构化分层和差额补足的信用增级方式，上市公司为第一差额补足义务人，控股股东武汉当代为第二差额补足义务人。
　　广汇物流8月15日披露的资产证券化方案则设置了双SPV结构，先由原始权益人以等额资金设立的单一资金信托向基础债务人发放信托贷款，再由中投证券设立专项计划，发行资产支持证券募集资金，以此向原始权益人受让信托受益权。该专项计划的基础资产为美居物流园相关楼座的物业租金等。
　　购房尾款变成“资金池”
　　除了将常规的未来现金流证券化，有些公司选择将后续到账的尾款做成“资金池”，以此加快公司的资金使用效率。
　　新城控股8月11日公告称，公司拟作为原始权益人开展购房尾款资产证券化工作，设立购房尾款资产支持专项计划，并通过专项计划发行资产支持证券进行融资。
　　该专项计划的基础资产为依据购房合同对购房人享有的要求其支付购房款所对应的债权和其他权利及其附属担保权益，目标募集总规模不超过20亿元。同时，该专项计划设置“循环购买”机制，即在专项计划存续期间，基础资产产生的现金流将按约定划入指定账户，由专项计划托管银行根据计划管理人的分配指令对现金流进行分配。
　　新城控股表示，专项计划作为创新型资产运营模式，实施有利于公司优化资产结构，创新融资模式，提高资金使用效率。
　　在半个月前，中天金融也拿出了与之类似的“中天金融购房尾款资产支持专项计划”，以原始权益人依据《应收款转让协议》及购房合同对购房人享有的要求其支付购房款所对应的债权及其附属权益为基础资产，募集不超过18亿元资金。
　　对于这一方案，中天金融表示，可进一步拓宽融资渠道，有利于公司房地产业务更好地开展，提高公司资产使用效率。
　　“花式证券化”缘何兴起？
　　“只要有预期现金流，就可以打包成资产，实现证券化。”有市场人士称，经过多年发展，资产证券化产品在国内已经突破万亿元规模，只不过对于融资较为便捷的上市公司来说，这种融资方法并不主流。
　　该人士指出，资产证券化为了追求收益和风险的平衡，尽可能选择稳定、可靠的现金流来操作，比如高速公路的收费权、商业物业的租赁收入等，这些资产流通性较差，但通过资产证券化，变为可流通的证券，便可达到持有方融资的目的。“上市公司过去通过股权融资就能获得足够的资金，无需去做资产证券化项目。现在规则调整，融资难度提高，将部分项目现金流证券化，也不失为提高资金使用效率的办法。”
　　由于与业务经营活动息息相关，上市公司以往大多选择将应收账款证券化。例如南钢股份6月27日公告称，拟将公司及下属子公司自有的相关应收账款债权作为基础资产转让给专项计划进行融资，募集不超过2。5亿元资金。
　　与之相比，暴风集团以暴风影音VIP会员费作为基础资产进行证券化，三特索道以5条索道乘坐凭证为基础资产进行证券化，都属于新的资产证券化方向。这一方面体现了公司对现金流管理的重视，另一方面也给予上市公司融资更多启发，即不必过度依赖定增等股权再融资工具。
　　上述市场人士同时提醒，在选择资产证券化基础资产时，应着重考虑其现金流实现的确定性，并在机制设计上考虑潜在风险。同时，对于资产证券化业务的信息披露也应尽可能完善。