茅台囤什么？

　　2019年，茅台大概率会实现两个一千年营收1000亿、股价1000元。
　　4月24日茅台股价盘中达到990元，5月6日一度跌破900元，或许这就是所谓的箱体。但作为价值投资者还是应当更关心基本面，让我们看看茅台酒在囤些什么？
　　故意囤酒？
　　因为限制公款消费，茅台营收增速连续下行：2014年、2015年分别为2。1、3。4；2016年，个人消费接棒，增速迅速爬出低谷，2017年营收582亿，同比增长49。8；2018年营收736亿，增速降到26。5。
　　照此速度，2019年茅台营收大概率可以超过1000亿。
　　随着扩产项目陆续竣工，茅台基酒产量从2012年的4。28万吨提高到2018年的7。02万吨。
　　有一个现象很有趣：茅台的产量永远大于销量。
　　比如2014年生产5。87万吨基酒、销售2。42万吨成品，产销比达243。
　　并不是茅台故意囤酒，而是生产工艺要求基酒存放五年以上才能勾兑出厂，故新增产能酿造的基酒不能直接面市。
　　勾兑之后的成品酒还要储存一部分，那就是越存越值钱的年份酒，30年、50年、80年。截至2018年末，茅台库存成品酒1。44万吨，基酒22。2万吨。
　　别人家的商品堆在库房越来越不值钱不论是方便面还是苹果手机、格力空调唯独茅台酒厂不怕产品压在库里，因为越放越值钱。
　　由于限制公款消费，2014年销售额增速跌至低谷。茅台心中没底，所以2015年基酒产量较2014年少了8000吨，2016年才又恢复增长。
　　2018年产、销量分别为7。02万吨和6。22万吨，产销比113，库存增加了8000吨。8000吨没卖出去的茅台比任何货币都保值。
　　2013年、2014年，茅台销量连续下滑，但销售额不降反升。2015年开始复苏，销售均价却开始走低，2017年降至97万元吨。
　　2018年又出现新情况，销量只增长3。5、销售额却增长26，均价回升到118万元吨。或许这就是茅台新一届领导班子的增长策略稳产、提价。
　　产品结构背后的玄机
　　茅台将产品分为两大类：茅台酒、其它系列酒。在限制公款消费那几年，茅台酒销售额占比反而提高到97以上，近年才有所回落。
　　2018年茅台酒占比89，其它系列酒只占11。说明茅台酒火爆，一瓶难求，才能带动茅台王子酒、茅台迎宾、赖茅等系列酒销售。
　　2018年系列酒销量占比为48，却只贡献了11的销售额，为什么不多生产茅台酒？
　　茅台酒和系列酒的区别在于前者酿造原料好些（称为坤沙）、工艺更复杂，后者原料差些（称为碎沙）。但酿造茅台用的直接材料只占出厂价的5，其中买高粮米的钱还不够买酒瓶。所以，生产茅台酒还是系列酒，高粱米的成本差异不是主要考量因素。
　　2018年，茅台基酒产量为4。97万吨，比设计产能高32。8；系列酒产量2。05万吨，相当于设计产能的96。7。
　　与此同时，2018年茅台酒销量3。25万吨，相当于本年产量的65。4；系列酒销售2。98万吨，相当于本年产量的145。
　　近二十年来，茅台酒扩产能从未停止。不仅为产能更多的产品，也为了把能圈占的地盘都占了。正宗茅台酒的生产非常挑地主，只有美酒河谷的一小段。茅台镇为了给酒厂腾地方大搞外迁，目前镇上只剩1万多居民。茅台酒厂扩大的不仅是产能，更是在宇宙中心囤地。
　　2017年末，笔者到茅台酒厂考察，眼见这段河谷已被填满，友商想在山坡上找块儿可以眺望河谷的地方都不容易。
　　人才固然宝贵，但还是可以培养的，遵义茅台镇赤水河谷这段宝地却是天赐。即便不出遵义，即便由茅台厂长亲率团队，即便花费十年攻关，即便总理、副总理亲自关怀离开这块宝地就酿不出真正的茅台。圈占了这块核心资源，茅台基本上没有竞争对手。
　　十二五期间，茅台酒及系列酒基酒产量从2011年的4万吨，增至2016年的6万吨（其中茅台酒基酒为3。93万吨），差不多每年递增4000吨。目前在建的十三五技改工程计划投资35。6亿。
　　当前茅台酒加班加点超负荷生产，系列酒却在去库存，说明前些年的规划出现偏差：低估了国人对高端酒的消费能力，认为公款消费被抑制后廉价的茅台系列酒会成为主流。
　　尽管如此，宝贵的地盘占住了，时机成熟时把系列酒产能移植到茅台酒应该不是难事。
　　大众奢侈品
　　计划经济年代，茅台酒的身份是国酒，平头百姓很难拿到。那时茅台价格不算太高，但却是含权的。
　　2008年以来，茅台酒逐步市场化，售价在一定程度上体现出品牌价值，公司毛利润率跃升到95一线。
　　2018年，茅台酒销售收入为655亿元，销售成本仅41亿，毛利润614亿元，毛利润率93。7。
　　茅台酒毛利润率稳定在95一线，而茅台系列酒则大起大落。2015年毛利润率只有53（不知有多少工厂梦寐以求），2018年一路飙升至71，全年毛利润达57亿。还是那句话：茅台火则茅台系列酒旺，两者不是跷跷板关系。
　　茅台酒的生产成本包括原材料、人工、制造费用、燃料及动力四个部分。20122018年，直接材料占比在5866之间波动，直接人工占比则由22增至29。
　　2017年末，笔者赴遵义调研茅台时了解到，酒厂向地方政府承诺不裁人、不降薪，换言之就是不用机器替代人力。当然，尽可能采用人工酿造对酒的口味也有一定保障作用。
　　手工制造是奢侈品的一个重要标志。可以用机器大规模生产的，很难成为奢侈品。
　　毛利润率高于90是奢侈品的第二个指标。普通商品的价格随供求关系围绕成本上下浮动。成本10元的商品零售价20元，生产厂商趋之若鹜、市场价格必然回落，甚至跌破成本价。
　　而成本不到100元的茅台酒（53度飞天），出厂价近1000元，市场上按1499元厂家指导价一瓶难求。
　　让工薪族喝得起是茅台管理层多次高调宣扬的政治正确的口号，副作用是茅台酒每次涨价都要冒政治风险。
　　回过头来看，工薪族喝得起让茅台成为全球群众基础最广泛的奢侈品。工薪族攒一辈子钱也不够买法拉利，但每年喝几瓶茅台还是可以的。
　　决定奢侈品公司市值的根本因素是群众基础。
　　奢侈品厂商梦寐以求的境界是被许多人喜爱，拥趸们一旦具备财力会重复购买。一些大牌奢侈品花费无数心血和金钱取得的效果或许不及茅台。劳力士比茅台贵得多，但茅台一年的净利润356亿，劳力士一年销售额折人民币不到60亿。
　　2012年八项规定实施后，茅台等名酒的销量一度暴跌，短视者认为茅台完蛋了。长远看打击公款消费，让更多的人有机会品尝，反而夯实了茅台的群众基础。
　　还有一点应当强调：茅台是用来喝的，但茅台不仅仅可以喝，还是绝佳的投资品。
　　茅台也有力不从心之事
　　有个笑话，说大熊猫有两个愿：把黑眼圈治好、照一张彩色照片。茅台也有两个心愿：提直降代、系列酒成气候。
　　提直降代是从民用航空公司借来的说法。就是提高直销比例，降低通过批发代理商的销售比例。传统的酒类批发代理模式不仅低效落后，而且厂家对经销商囤货、串货及假冒伪劣花很大力气，治理效果却不甚理想。
　　天猫、京东等电商平台崛起，为茅台通过互联网直接把酒卖给消费者提供了便利。
　　但实际情况却是直销渠道销售额占比起起伏伏就是上不去，2017年Q1为13。4、Q4冲到14。2，2018年Q4仅剩下一个零头2。4。
　　酒只有那么多，直销的多了批发商拿到的就会少，岂不是虎口夺食？传统渠道的势力以及他们与茅台及地方政府盘根错节的关系，令提直降代异常艰难。
　　茅台系列酒填补了每瓶（一斤装）一两百元到六七百元这个重要的空档，不仅是增加市场份额的进攻，也是对侧翼的防御，可谓攻守兼备。
　　前面讲到，茅台酒保持一瓶难求为伺机提价创造了条件，必要时把系列酒形成的产能转移到茅台酒。可以说，系列酒是茅台囤积的潜伏产能。
　　但系列酒的情况和直销一样，抓一抓就有点起色，比如与紧俏的飞天茅台捆绑销售、给各级干部下达推销系列酒的KPI。但费了这么大力气，系列酒销售额占比仍然在10一线晃荡。
　　茅台是A股少见的优秀投资标的，茅台厂囤酒、囤地、囤产能，投资人可以囤股票。
　　关于《财报透露的真相》第二季
　　想读本文作者Eastland对中国最受瞩目新经济公司的犀利解剖么？
　　戳此或扫描下方二维码，即刻订阅Eastland的最新专栏《财报透露的真相》第二季。
　　在本季专栏中，Eastland专门聚焦于2018年上市的次新股，带你看透20家新经济公司，助你在二级市场完成公司价值发现，做靠谱的投资决策，学会正确的判断一家公司。Eastland正在以每周一更的频率分析美团、蔚来、拼多多、小米、同程艺龙、趣头条等公司的最新财报。
　　来源：虎嗅APP